SlideShare a Scribd company logo
1 of 14
Download to read offline
TÝDENNÍ PŘEHLED
                                                                                                   28. únor - 4. březen 2011

                                       Zavírací        Týden     3 měsíce           Začátek roku    Rok        Roční          Roční
                                       hodnota           (%)        (%)                 (%)         (%)         min            max
PX                                       1,233           -0.7      11.4                 0.7         7.5        1,097          1,315
CZK/EUR                                  24.29            0.7       2.7                 3.5         6.2        23.99          26.21
CZK/USD                                  17.36            2.4      10.7                 9.0         9.4        17.27          21.81
PRIBOR 6M                               1.57%            1bb       1bb                  1bb        -10bb       1.47%          1.71%
10letý SD 3.75/20                       4.02%            5bb       27bb                12bb        -28bb       3.23%          4.38%
        Pražská burza                Zavírací cena   Týden (%)
AAA Auto                                   25.2          3.4        mil Kč                           PX                         Index
CME                                        356           1.6        4,000                                                         1,300
CEZ                                        809          -2.5
ECM                                         86           4.6
Erste                                      890          -3.3
                                                                    3,000                                                           1,250
Fortuna                                    102          -1.0
KB                                       4,279           1.6
KITD                                       230          -3.3
NWR                                        276           1.1        2,000                                                           1,200

Orco                                       207           4.5
Pegas                                      436          -0.9
PMCR                                     9,600           2.1        1,000                                                           1,150
TEF O2                                     409           2.3
Unipetrol                                  179           2.4
VIG                                      1,035           2.9           0                                                            1,100
                                         Akcie       Dluhopisy               4/02          11/02     18/02     25/02         4/03

mil. CZK                                 6,827          8,109
mil. EUR                                 280.6          333.2
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT


TITULKY                                                              VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ČEZ                                                                  Celkově očekáváme, že v začínajícím týdnu bude na trzích
- Shrnutí konferenčního hovoru                                       převládat zvýšená nervozita, která bude navázána na
                                                                     geopolitická rizika spojená s arabským světem. Důvodem je
- Vyjádření M. Kalouska k dividendě                                  demonstrace svolaná na pátek 11. března v Saudské Arábii,
Fortuna                                                              která je hlavní exportér ropy. Vzhledem k předchozímu vývoji
- Výsledky za r. 2010 bez překvapení                                 nelze vyloučit zvýšenou nervozitu, kde hlavním činitelem bude
                                                                     vývoj cen ropy. O víkendu došlo v Saudské Arábii k zákazu
CME                                                                  jakýchkoliv demonstrací, což jen odráží neklid, který vnímá
- Agentura Moody’s snížila rating                                    současná vládnoucí garnitura v souvislosti s děním v okolních
                                                                     státech. Vedle toho zůstává rizikem situace v Libyi, kde mimo
- Time Warner navýšil podíl na 31 %                                  jiné vládne informační válka (dezinformace o stavu v zemi).
NWR                                                                  Z firemních událostí na pražské burze bude pro akcie NWR
- Člen představenstva prodal akcie                                   důležité úterý 8. března jako poslední obchodní den s nárokem na
                                                                     pololetní hrubou dividendu (0,22 EUR cca 5,35 Kč). Společnost
- Růst poptávky po oceli
                                                                     dividendu vyplatí 15. dubna.
- Akcie pro vedoucí zaměstnance                                      Rovněž nervozita na amerických bankách a další spekulace o
AAA Auto                                                             potenciálním IPO ČSOB na konci března mohou způsobit
- Plánovaný vstup na ruský trh                                       nervozitu na obou domácích bankovních titulech. V případě
                                                                     Komerční banky bychom jakýkoliv tlak pod 4 200 Kč vnímali jako
IPO                                                                  zajímavou příležitost.
- KBC rozhodne o prodeji ČSOB do poloviny                            Po týdnu bohatém na makroekonomické události v USA bude
března                                                               druhý březnový týden skromnější. Vedle pravidelných týdenních
                                                                     dat z trhu práce (čtvrtek) budou číslem týdne páteční výsledky
                                                                     maloobchodních trţeb za únor. Trh očekává velmi solidní růst
                                                                     (0,9 % m/m), který by měl navázat na nepřetržitý růst 8 měsíců
                                                                     v řadě. V Evropě budou vedle dat z německého průmyslu (úterý,
                                                                     středa) sledovaná i data inflace (pátek), obzvláště poté, co ECB
                                                                     minulý týden jasně naznačila, že dubnové zasedání jiţ přinese
                                                                     růst sazeb. Na závěr týdne se významným faktorem může stát
                                                                     páteční summit eurozóny, na kterém by se měly blíže představit
                                                                     nové principy fungování unie. V ČR bude zveřejněn celý balík
                                                                     dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa),
                                                                     průmysl a struktura HDP (pátek).
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


ZPRÁVY Z TRHU
V prvním týdnu měsíce března pokračovala na trzích nervozita způsobená konflikty v arabském světě a s tím
související růst ceny ropy. Negativní sentiment byl tlumen sérií příznivých makrodat z USA i Evropy. Celkově tak
hlavní americké akciové indexy zaznamenaly mezitýdenní růst do 1 %, zatímco evropské trhy stagnovaly. Výjimkou
nebyla ani pražská burza, která měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 233 bodech (-0,7 % t/t). Ze zveřejňovaných
makroekonomických dat byly sledovány předstihové indikátory z průmyslu a služeb v USA a v zemích eurozóny. Všechna
čísla víceméně překonala očekávání trhu a potvrzují pokračující ekonomické oživení. Ve čtvrtek příjemně překvapila
pravidelná týdenní data z amerického trhu práce, když došlo k poklesu nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti
na 2,5leté minimum. Zaměstnanost v americké ekonomice v únoru vzrostla o 192 tis. míst, což po předchozích 3
zklamáních odpovídalo očekávání (196 tis.). Překvapením je další pokles nezaměstnanosti z 9,0 % na 8,9 %. V Evropě
bylo nejsledovanější událostí zasedání Evropské centrální banky. Úrokové sazby zůstaly podle očekávání beze
změny, ovšem v komentářích bylo jasně naznačeno zvýšení sazeb již příští měsíc.
Nejvíce rostoucím titulem týdne se stalo Orco (+4,5 %) bez významných fundamentálních zpráv. Největší propad
naopak potkal akcie Erste Bank (-3,3 %), která koriguje předchozí výrazný růst. K poklesu přispěla také doznívající
pachuť z nepřesvědčivých výsledků hospodaření za 4Q 2010 zveřejněných koncem předchozího týdne.

                                   Zavírací     Týden       3 měsíce    Začátek       Rok          Roční        Roční
 Index
                                    cena         (%)           (%)      roku (%)      (%)           min          max
 PX (Česká republika)                1,233       -0.7         11.4         0.7        7.5          1,097        1,315
 ATX (Rakousko)                      2,828       -1.9          8.4        -2.6        17.4         2,217        3,001
 WIG 20 (Polsko)                     2,783       4.1           6.6         1.0        17.8         2,270        2,795
 BUX (Maďarsko)                     22,936       -0.5         11.1         7.7        6.3          20,221       25,323
 Euro Stoxx50 (Eurozóna)             2,949       -1.2         11.2         5.1        4.7          2,489        3,068
 Dow Jones (USA)                    12,170       0.3          10.6         5.2        16.5         9,686        12,391
 S&P500 (USA)                        1,321       0.1          11.9         5.0        17.6         1,023        1,343
 Nasdaq (USA)                        2,785       0.1          11.5         4.6        21.5         2,092        2,834


OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

ČEZ
ČEZ pořádal po zveřejněných výsledcích za minulý rok konferenční hovor. Hlavní body jsou:
   - Dividendová politika společnosti se nemění a měla by zůstat v pásmu 50-60 % čistého zisku. Návrh
       dividendy ze zisku roku 2010 bude oznámen s pozvánkou na VH, která bude zveřejněna měsíc před konáním
       (květen/červen)
   - Mnoţství prodané elektřiny se pro příští rok (2012) zvýšilo na 65 % při cenách 52 EUR/MWh. Pro rok 2013 je
       zatím prodáno 18 % elektřiny a ČEZ bude dle našeho názoru vyčkávat na lepší podmínky na trhu
   - Darovací daň na emisní povolenky by měla znamenat v tomto roce 4 mld. Kč
   - Pro třetí alokační období 2013 – 2020 se očekává zachování stávajícího stavu přerozdělení volných CO2
       kreditů (70 % zdarma až 0 % v 2020)

Ministr financí Miroslav Kalousek se pro Hospodářské noviny vyjádřil k dividendě ČEZu za r. 2010. Stát jako majoritní
akcionář je podle Kalouska ochoten přijmout jen „opravdu mírný pokles dividend“. Připomínáme, že poslední
dividenda (za r. 2009) činila 53 Kč na akcii a že politika vyplácet 50 – 60 % čistého zisku znamená, že by se dividenda za
r. 2010 měla pohybovat v rozmezí 44 – 52 Kč na akcii. Vyjádření ministra Kalouska by mohlo znamenat dividendu
okolo 50 Kč na akcii; AFT počítá s dividendou 48 Kč.

Fortuna
Fortuna Entertainment Group minulé úterý zveřejnila své výsledky hospodaření za celý rok 2010. Čistý zisk
z pokračujících operací dosáhl 17,4 mil. EUR (odhad AFT: 17,1 mil. EUR). Čísla jsou na všech úrovních v souladu s naší
projekcí. Na konferenčním hovoru pak zazněly následující klíčové informace:
    Zvýšení výplatního poměru dividendy ze zisku roku 2010 na 80 – 100 % z čistého zisku (z 70 – 100 %).
    Dividenda by tak měla být v rozpětí 0,27 – 0,34 euro (6,5 – 8,1 Kč na akcii), což představuje dividendový výnos 6,3
    – 7,9 %. Konkrétní výše bude oznámena až na valné hromadě v květnu. Náš odhad je 0,3 euro na akcii.
    Společnost plánuje spustit pilotní projekt (stírací losy) v rámci přípravy loterie v ČR v první polovině roku.
    Další produkty včetně číselné loterie by měly být spuštěny ve 4Q 2011.
    Spuštění on-line sázení v Polsku by již mohlo nastat v polovině tohoto roku krátce poté, co bude schválena změna
    legislativy.
    V České republice management očekává, že vstoupí v platnost nový loterijní zákon až v lednu 2013.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

    Společnost s velkou pravděpodobností nevyužije opci na odkup chorvatských aktivit od svého majoritního akcionáře

Prezentované informace jsou z našeho pohledu neutrální a většinou již trhu známy. Výplatní poměr dividendy
očekáváme, stejně jako většina trhu výrazně výše, než byla spodní hranice 70 % z čistého zisku. Pozitivem může být
případné dřívější spuštění on-line sázení v Polsku, s kterým jsme počítali až od ledna 2012.

 mil. EUR                                    2010                2009                 r/r             odhad AFT
 Hrubé výhry ze sázek                        92,8                84,7                9,6%                93,0
 Celkové tržby                               81,2                74,6                8,8%                80,0
 EBITDA                                      25,1                23,5                6,6%                24,8
 Zisk před zdaněním                          20,1                19,4                4,1%                20,2
 Čistý zisk z pokračujících operací          17,4                16,9                2,6%                17,1
Zdroj: Atlantik FT, Fortuna


ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ

CME
Agentura Moody’s minulé úterý sníţila rating společnosti CME z B2 na B3. Jako důvod uvedla vysoké zadluţení
společnosti (ukazatel čistý dluh/EBITDA ve výši cca 10 k závěru r. 2010) a pomalé oţivení reklamních trhů
v uplynulém roce. Moody’s stanovila výhled na stupni stabilní, přičemž za pozitivní vývoj označila pokračující
dominantní postavení CME na trzích a zlepšení hospodaření v důsledku prodeje aktiv na Ukrajině a akvizice bulharské
bTV. Agentura uvedla, že snížení ratingu se netýká závazků CET 21 (české části CME) včetně loňské emise dluhopisů
za 170 mil. EUR.
Domníváme se, že současné sníţení ratingu bude mít omezený reálný dopad v podobě vyšších úrokových nákladů,
jelikož společnost nemusí v příštích 2 letech refinancovat dluhopisy. Na druhou stranu vnímáme, že snížený rating na
trzích nepůsobí pozitivně.
Společnost Time Warner, hlavní akcionář společnosti CME, nakoupila 3,12 milionu akcií společnosti, tj. přes 5 %
akcií společnosti. Transakce proběhla 2.3. 2011. Time Warner tak navýšil svůj podíl na akciích CME typu A
z 25,49% na cca 30,98%. Podle záznamů agentury Bloomberg odpovídá nakoupený počet akcií objemu, který držela ke
konci ledna společnost Testora Limited. Domníváme se proto, že Testora Limited byla prodejcem a odprodala tak celý
svůj podíl.

NWR
Podle tiskového prohlášení NWR prodal člen představenstva společnosti Hans-Jürgen Mende 38 tisíc akcií NWR
(cca 0,015 %). Prodej byl realizován na londýnské burze 25. února 2011 za cenu cca 269 Kč/akcie (9,4016 GBP).
Produkce oceli na hlavních trzích NWR (CZ, D, A, PL, SK) za leden 2011 vzrostla jak v měsíčním (+13,3 %), tak i
v ročním srovnání (+8,8 %). Zprávu potvrzuje skutečnost, že hlavní odběratel koksovatelného uhlí společnost Arcelor
Mittal Ostrava (AMO) oznámil, že poptávka je vyšší než produkce a AMO ji není schopen uspokojit. Podobnou situaci
čeká AMO do konce druhého čtvrtletí. Prakticky stejné informace jsou od dalšího zákazníka NWR, Třineckých železáren.
Zprávy jsou příznivé vzhledem k jednáním o cenách koksovatelného uhlí pro 2Q11.
NWR udělí celkem 101 136 akcií (0,04 % celkového počtu) jako odměnu pro vedení společnosti. Jedná se o
standardní odměnu, která je navázána na hospodaření společnosti a je ve stanovách společnosti.

AAA Auto
Představenstvo AAA Auto schválilo plán, podle kterého chce ještě v tomto roce vstoupit na ruský trh. Tento záměr
avizovala společnost již dříve. Co se týče opětovného otevření poboček v Maďarsku, tak zde se bude čekat na
ekonomické oživení.

IPO - ČSOB
Podle Lidových novin rozhodne belgická skupina KBC o případném prodeji ČSOB v období od 11. do 15. března
tohoto roku. Pokud by se KBC definitivně rozhodla část ČSOB prodat, emise akcií by údajně proběhla ještě koncem
března či začátkem dubna. Prozatím není zcela zřejmé, jak velký podíl by byl prodán. KBC potřebuje získat do roku
2013 prostředky na vrácení finanční pomoci ve výši 7 mld. EUR. Část tohoto dluhu je však splatná již na konci tohoto
roku. Podle našeho názoru je zde i poměrně velká pravděpodobnost, ţe KBC bude nucena prodat ČSOB celou.
V tomto případě by zřejmě prodej neprobíhal prostřednictvím burzy, ale přímo případnému zájemci.
AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA


TRH V ČÍSLECH
 Objem trhu                                       (mil. Kč)             Změna (%)               (mil. EUR)            Změna (%)               (mil. USD)      Změna (%)
                                                   6,827.0                -9.7                    280.6                 -8.7                    389.4           -6.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

                                Zavírací              Týden                  3 měsíce                        Rok               Roční historie            Týdenní objem
                                 cena                  (%)               (%)       rel. (%)*          (%)       rel. (%)*      min       max          mil. Kč      rel. (%)
 AAA Auto                           25.2               3.4               31.0         17.7            80.1         67.5         13         26            5            44
 CME                                 356               1.6               0.0         -10.2           -33.0        -37.6        311        733          282           -50
 CEZ                              809.0                -2.5              7.7          -3.3            -7.9        -14.3        736        950         3,100            3
 ECM                                  86               4.6               -3.4        -13.2           -69.4        -71.5         73        353            1           -86
 Erste                               890               -3.3              18.8         6.6             25.1         16.4        642        965          723           -10
 Fortuna                             102               -1.0              9.2          -2.0            n.a.         n.a.         84        111           20           -97
 KB                               4,279                1.6               5.7          -5.1            14.3          6.3       3,193      4,600        1,519          -29
 KITD                                230               -3.3              -5.3        -15.0            26.4         17.5        163        318            8            18
 NWR                                 276               1.1               34.7         20.9            52.5         41.9        180        318          449           -44
 Orco                                207               4.5               13.1         1.6              4.1         -3.2        110        220           16           -18
 Pegas                               436               -0.9              4.1          -6.6             1.6         -5.5        410        479           27           -25
 PMCR                             9,600                2.1               -4.0        -13.8            -6.3        -12.9       7,820     10,519         148           -96
 TEF O2                              409               2.3               10.1         -1.1            -8.8        -15.2        369        453          445           -39
 Unipetrol                           179               2.4               -8.2        -17.6            29.7         20.6        137        229           67           -98
 VIG                              1,035                2.9               15.0         3.3             10.1          2.4        790       1,067          16           -42
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.



                                  Ceny/Zisk              Cena/ Tržby             EV/ EBITDA              EV/ Tržby              Cílová           Dlouhod.        Krátkod.
                                2010    2011e           2010    2011e          2010     2011e         2010      2011e            cena            doporuč.         výhled
 AAA Auto                       34.4     n.a.            0.4      n.a.          9.6      n.a.          0.4       n.a.                           Nehodnoceno
 CME                            13.1     n.m.            1.8      1.5          22.6      13.0          3.3       2.9        26 USD (464 Kč)       Koupit         Pozitivní
 CEZ                             9.3     10.4            2.2      2.1           6.9      7.0           3.0       3.0            940 Kč            Koupit         Neutrální
 ECM                            -2.0     n.a.            3.1      n.a.          6.0      n.a.          3.1       n.a.                           Nehodnoceno
 Fortuna                        12.5     12.6            2.7      2.6           8.5      8.2           2.7       2.6            127 Kč            Koupit         Neutrální
 KITD                           n.a.     n.a.            n.a.     n.a.          n.a.     n.a.         n.a.       n.a.                           Nehodnoceno
 NWR                            13.6     13.1            1.9      1.7           6.5      5.5           1.9       1.7            Revize            Revize          Revize
 Orco                           n.a.     n.a.            3.9      n.a.         26.2      n.a.          3.9       n.a.                           Nehodnoceno
 Pegas                           7.8      6.7            1.4      1.2           4.8      3.9           1.4       1.2            488 Kč            Koupit         Neutrální
 PMCR                           11.8     11.0            2.4      2.1           8.1      7.7           2.4       2.1            Revize            Revize         Neutrální
 TEF O2                         10.4     15.5            2.4      2.5           5.7      6.0           2.4       2.5            430 Kč             Držet         Neutrální
 Unipetrol                      31.3     11.0            0.4      0.4           6.2      4.3           0.4       0.4            Revize            Revize          Revize

 Poměry                                     Cena/ Zisk                         Cena/ Účetní hodnota                        Cílová             Dlouhodobá      Krátkodobý
                                     2009                2010e                 2009           2010e                         cena              doporučení        výhled
 KB                                  12.2                 11.6                  2.1             2.1                       4 441 Kč                Držet        Neutrální
 Erste                               13.6                 10.3                  1.0             1.0                  34,0 EUR (825 Kč)           Prodat        Neutrální
 VIG                                 13.7                 11.4                  1.2             1.1                 46,5 EUR (1 130 Kč)          Koupit        Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

                                  Zavírací         Týden       3 měsíce                   Rok        Roční            Roční         Týdenní objem
                                  hodnota           (%)           (%)                     (%)         min              max             tis EUR
  VUB                              91.2             4.8           11.2                    40.3        65.0             92.2                15
  SES Tlmace                       14.0             -3.5         -12.5                   -17.6        14.0             17.5                7
  OTP                              2.43             20.9         -40.7                   -51.4        2.01             5.00                0
  Biotika                          22.0             2.3           31.6                   144.8        7.5              23.0                4
  Slovnaft                         52.0             4.0           18.1                   -18.7        40.0             67.2                3
  BHP                              11.1             -0.5          3.7                     6.7         10.3             11.2               136
  TMR                              41.4             0.2           2.3                     5.9         39.0             44.0               330
  SAX Index                        232.2                2.9          3.2                  1.4            201               245             496

  KOMENTÁŘ TRHU
  Po dramatickom poklese koncom posledného februárového týţdňa sa akcie OTP Banky Slovensko pozbierali a
  v prvý marcový deň sa s nimi uskutočnil obchod na hornej hranici prípustného cenového pásma. V stredu sa situácia
  zopakovala a akcie OTP si na BCPB kurzom 2,43 EUR polepšili oproti úrovni z predchádzajúceho piatku o 20,9
  percenta. Akcie VÚB vybehli vo štvrtok až na úroveň 92,20 EUR. V piatok, po zverejnení pomerne priaznivých
  hospodárskych výsledkov, sa však vrátili o celé euro nižšie. Napriek tomu na týždňovej báze celkovo narástli o 4,8
  percenta. Akcie Slovnaftu sa v priebehu týždňa dokázali prešvihnúť cez päťdesiatku a piatkovým kurzom 52,01 EUR si
  oproti záveru minulého týždňa pripísali k dobru štyri percentá. Biotika sa štvrtkovým kurzom 22,01 EUR posunula na
  týždňovej báze hore o 2,3 percenta. V piatok sa dopyt po                               SAX Index
  Biotike vyšplhal síce ešte o 20 eurocentov vyššie, ale tento 245
  zvýšený záujem kupujúcich sa už nestretol s ochotou
  predávať. Mierne do plusu šli aj akcie TMR. Tie si v piatok 240
  cenou 41,40 EUR pripísali za týždeň zhruba 0,2 percenta.
  Na druhej strane akcie BHP kurzom 11,12 EUR poklesli 235
  za týţdeň pribliţne o 0,5 percenta. Dopyt po akciách
  SES Tlmače vychladol. Kurz 14 EUR z 2. marca pre ne 230
  znamenal pokles oproti piatku predchádzajúceho týždňa
  približne o 3,5 percenta.                                    225


  Index SAX dosiahol 4. marca hodnotu 232,17 a za                          220
  týţdeň narástol o 2,9 percenta. V báze indexu sa prejavili
  pomerne výrazne zmeny, po ktorých sa v ňom vytvorili dve                 215
  váhovo odlišné skupiny akciových titulov.                                       4/02           11/02             18/02           25/02             4/03


                                                                           EUR                           TMR - Tatry Mountain Resorts
EUR                      BHP - Best Hotel Properties
11.20                                                                      41.5

11.18                                                                      41.4
11.16
                                                                           41.3
11.14
                                                                           41.2
11.12

11.10
                                                                           41.1

11.08                                                                      41.0

11.06
                                                                           40.9
11.04
                                                                           40.8
11.02
                                                                           40.7
11.00

10.98                                                                      40.6
        4/02     11/02          18/02           25/02         4/03                4/02           11/02             18/02          25/02             4/03



  Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za prvý marcový týždeň presiahol 495 tisíc
  EUR. Z pohľadu objemu uzatvorených obchodov si najlepšie počínali akcie TMR, ktoré sa na uvedenom objeme
  podieľali dvoma tretinami.
  Z akcií mimo kótovaného trhu opäť dominoval „objav minulého mesiaca“ - akcie spoločnosti Emerson, ktoré na
  BCPB dosiahli týždenný obrat takmer 6000 EUR (viac než dvojnásobok objemu Slovnaftu) pri cenovom rozpätí 20 –
  20,07 EUR. Za zmienku stojí uviesť ešte akcie Druhej strategickej, s ktorými sa uzatvorilo 18 kontraktov pri jednotnej
  cene 10 EUR. Uvedená cena priniesla Druhej strategickej na týždennej báze pokles kurzu o 10 percent.
EKONOMIKA

V ČR bude zveřejněn celý balík dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa), průmysl a
struktura HDP (pátek). Očekáváme, ţe růst české ekonomiky tvořila ve 4Q/10 domácí poptávka (investice, a to
včetně fotovoltaiky, plus spotřeba domácností) a naopak příspěvek zahraničního obchodu by měl být negativní právě
v důsledku vyšších dovozů (investice). Výraznější dopad výsledků na obchodování ovšem nečekáme.


                                              Poslední       Období         2009          2010         2011e
                                              hodnota
Reálný HDP                      %, r/r           2.9         '4Q/10          -4.0           2.3          1.9
Průmyslová výroba             %, r/r reál       12.7          '12/10        -13.4         10.5           7.5
Spotřebitelská inflace          %, r/r           1.7          '01/11         1.0            1.5          2.2
Obchodní bilance              mld. CZK           1.0          '12/10        151.7         124.5         107.7
Běžný účet                     % HDP            -1.0           '2009         -1.0          -3.2          -1.8
Nezaměstnanost                    %              9.7          '01/11         8.1            9.0          8.1
DEVIZOVÝ TRH

                                                                 USD                  Koruna                     EUR
CZK/EUR                                                          17.0                                            23.7
Koruna k euru zastavila svoje oslabování a naopak
překvapivě výrazněji posílila. Z 24,50 se postupně dostala
až na 3týdenní maximum 24,25 CZK/EUR. Koruna udávala                                                             24.0

trend v regionu, když výš se také posunul maďarský forint.       17.4

Měnám pomáhalo posilující euro. Naopak pomalejší růst
sazeb ve výhledu polské centrální banky utlumily zloty, který                                                    24.3

v mezitýdenním srovnání stagnoval.
                                                                 17.8
Očekáváme, že případný nárůst napětí a nervozity kolem                                                           24.6
eura či arabského světa můţe korunu posunout zpět
                                                                                                   USD
k úrovni 24,5. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a                                                EUR
očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.              18.2                                             24.9
                                                                     4/02     11/02    18/02      25/02       4/03

CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 17,8 se dostala až na měsíční maximum 17,30 CZK/USD.
Klíčové se stalo oslabení dolaru k euru, kdy tento trend dále posílily souběžné zisky koruny k euru.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, přitom nazrává čas na korekci u dolaru, který by tak
mohl posílit. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu
(měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.

USD/EUR
Euro k dolaru celý týden posilovalo a z úrovně 1,375 se dostalo aţ na 4měsíční maximum 1,40 USD/EUR. Růst
eura poslední týdny podporuje rychlejší zvyšování sazeb ze strany ECB, která ve čtvrtek dokonce naznačila
zvyšování sazeb již v dubnu, přitom se zvyšování čekalo nejdříve v červnu. Tento faktor zatím překryl ostatní pro euro
negativní vlivy – globální nervozita, růst výnosů a vzájemného spreadu dluhopisů v Evropě nebo malá shoda na reformě
pravidel eurozóny.
V pátek začíná summit eurozóny, který by měl napomoci dohodě na nových pravidlech pro unii, přitom dosavadní
shoda je malá a může se vrátit negativní tlak na euro. Euro posiluje 2 měsíce a korekce je moţná i technicky.
Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na
úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40.

Směnné kurzy           Zavírací    Týden   3 měsíce   Začátek      Rok      Roční     Roční     Forward     Forward
                       hodnota      (%)       (%)     roku (%)     (%)       min       max      1 měsíc     6 měsíců
CZK/EUR                 24.29        0.7      2.7        3.5       6.2       24.0      26.2       24.3        24.3
CZK/USD                 17.36        2.4     10.7        9.0       9.4       17.3      21.8       17.4        17.4
CZK/GBP                 28.25        1.5      5.9        3.3       1.1       27.6      31.9       28.3        28.3
USD/EUR                 1.399       -1.7     -7.2       -5.0       -2.9      1.19      1.42       1.40        1.39
PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH


PRIBOR                                     Fixing             Týden            3 měsíce     Začátek               Rok               Roční              Roční          3měsíční
                                            (%)                (bb)              (bb)      roku (bb)              (bb)               min                max             FRA
2T                                          0.86                 0                -1           3                   -27               0.81               1.14            n.a.
3M                                          1.22                 1                -1           0                   -21               1.18               1.45            1.50
6M                                          1.57                 1                 1           1                   -10               1.47               1.71            1.73
1 rok                                       1.82                 1                 3           2                   -12               1.75               1.97            n.a.

                                                                                                                 Výnosová křivka dluhopisového trhu
                          Výnosová křivka peněţního trhu
                                                                                           5.0
2.00


1.75                                                                                       4.0


1.50
                                                                                           3.0

1.25
                                                                                           2.0
1.00

                                                                                           1.0
0.75                                                                                                                                                                  1/2/2011
                                                                              1/2/2011
                                                                                                                                                                      4/3/2011
                                                                              4/3/2011
0.50                                                                                       0.0
           1W        2W          1M          3M          6M            9M         1Y             0          2       4           6    roky 8           10       12           14




Objem dluhopisového trhu                            (mil. Kč)               změna (%)      (mil. EUR)              změna (%)             (mil. USD)             změna (%)
                                                     8,108.9                  -21.2          333.2                   -20.2                 462.6                  -17.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení                              Splatnost                 Cena               Týden              Objem              VDS                  Týden                 Durace
                                                                                    (bb)             (mil. Kč)           (%)                   (bb)
SD     3.55/12                        18-Oct-12               102.83                 -23               577               1.75                  12.3                  1.6
SD     3.70/13                        16-Jun-13               103.02                 -11              2,227              2.32                   3.8                  2.2
SD     3.80/15                        11-Apr-15               102.99                 -10                97               3.01                   2.4                  3.7
SD     5.00/19                        11-Apr-19                n.a.                 n.a.               182               n.a.                  n.a.                  n.a.
SD     3.75/20                        12-Sep-20               97.86                  -36                25               4.02                   4.7                  8.0
KOMODITY

                                       Zavírací            Týden                 3 měsíce           Začátek        Rok              Roční                 Roční
                                       hodnota              (%)                     (%)             roku (%)       (%)               min                   max
ropa - Brent                             116.0               3.4                     35.0              24.6         47.7              69.6                 116.4
ropa - WTI                               104.4               6.7                     24.1              16.2         30.2              68.0                 104.4
Zlato                                    1,431               1.4                     3.2                1.9         26.4             1,087                 1,435
Elektřina                                 53.4               0.9                     9.0               -0.3         13.4              45.2                  55.1
Úhlí                                     122.3               1.1                     12.3               0.3         33.2              78.0                 122.3
Hliník                                   2,600               1.4                     14.3               5.9         17.2             1,868                 2,612
Měď                                      9,895               1.4                     18.4               4.2         33.8             6,101                10,160
Pšenice                                  800.5               3.1                     23.1               2.0         63.2              428                   886
Kukuřice                                721.25               1.3                     36.1              17.1         93.9              325                   730
Sója                                     1,408               3.1                     13.3               3.1         51.0              926                  1,451

Komoditní trhy minulý týden směrovaly jednoznačně vzhůru. Hlavní indexy vzrostly o 3-4 % t/t, přičemž velkou zásluhu
na tom měly energie s týdenním růstem o 5 %. Pokračující nepokoje v arabském světě (Libye) ženou vzhůru ropu a
drahé kovy. Příznivě se projevuje i další oslabení dolaru.                         Ropa a zlato
Cena ropy (WTI) vzrostla o 7 % t/t a dostala se na nová
                                                             USD/bbl                                                     USD/oz.
                                                             120                                                          1450

maxima od září 2008 – WTI (105 USD/b), Brent (118
USD/b). Obavy z růstu inflace a obecně nárůst nervozity      116                                                          1425


prospívá drahým kovům (2 % t/t), které atakují nová          112                                                          1400

maxima. Zlato (1 % t/t) posunulo své historické
maximum na 1 440 USD/oz. Stříbro (7 % t/t) pokořilo          108                                                          1375


30leté maximum (35,6 USD/oz.). Dobré výsledky                104                                                          1350

z průmyslu v Evropě a USA podpořily technické kovy (1 %
t/t). Zemědělské plodiny přidaly téměř 4 %, když velkým      100
                                                                                                        Ropa - Brent
                                                                                                                          1325


impulzem byl i nárůst cen bavlny (12 % t/t) na nová           96
                                                                                                        Zlato
                                                                                                                          1300

historická maxima (215 centů/lb.).                                4/02    11/02       18/02       25/02              4/03




  USD/t                  Uhlí a elektřina                              EUR/MW        USD/t                         Měď a kukuřice                          US cent/bu
  130                                                                      56        10250                                                                       750



                                                                                     10000                                                                        725
  125                                                                      54


                                                                                      9750                                                                        700

  120                                                                      52

                                                                                      9500                                                                        675


  115                                                                      50
                                                                                      9250                                                                        650
                                                  Uhlí 1Y ARA                                                                                  Měď
                                                  Elektřina - Lipsko                                                                           Kukuřice
  110                                                                       48        9000                                                                        625
     4/02       11/02          18/02              25/02                 4/03                 4/02          11/02       18/02           25/02               4/03
ESEJ INVESTORA
Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk

Spätné zrkadlo
Trhy sa dnes nachádzajú vo veľmi zaujímavom rozpoložení. Na jednej strane máme množstvo pozitív, na strane druhej reálnu možnosť ropného šoku.
Pri pohľade cez spätné zrkadlo situácia na západných akciových trhoch vyzerá fantasticky. Silné technické momentum, konštantný prílev nových
peňazí (vklady do akciových fondov a vlnu fúzi), zlepšujúce sa makro dáta, stále zvyšovanie odhadov rastu hdp a ziskovosti firiem. Proste v späťáku je
býčia nirvána. Zrejme preto trhy zatiaľ zaryto ignorujú potenciál na výskyt najväčšieho svetového ropného šoku od čias Iránskej revolúcie. Ten by
nastal ak sa vlna revolúcií v arabskom svete rozšíri aj na krajiny Perzského zálivu. V “hre” tak môžu onedlho byť najvýznamnejší arabský producenti
ropy ako Saudská arábia, Irán či Spojené arabské emiráty. Že nejde o obyčajnú fikciu dokladujú objavujúce sa zárodky protestov v týchto krajinách.
Investorov môže vlažná reakcia trhov len tešiť. Dostali k dispozícii množstvo času rozhodnúť sa ako svoje portfólio čo najlepšie pred takýmto prípadom
zahedžovať. A presne to by mali aj robiť. Myslieť na riziko a nie pozerať do spätného zrkadla, kde je samozrejme všetko famózne.
Prípadný ropný šok určite zastaví prebiehajúce oživenie svetového hospodárstva a môže byť rozbuškou novej recesie. Závažnosť jeho dopadu bude
závisieť od toho, kam až stúpne cena ropy. Tá zasa bude závisieť od rozsahu a dĺžky trvania výpadku ropnej produkcie. Zatial sme svedkami výpadku
zhruba jeden milión barrelov denne pričom OPEC má priestor tento výpadok nahradiť.

          Najväčšie výpadky produkcie ropy v mbd
          január 00                                            Hurikán Katarína                                                   1.5
          Mar - Dec 2003                                       Iracká vojna                                                       2.3
          Dec 2002 - Mar 2003                                  Venezuelský štrajk                                                 2.6
          Jun - Jul 2001                                       Irak zastavenie exportov                                           2.1
          Aug 1990 - Jan 1991                                  Iracká invázia do Kuwajtu                                          4.3
          Oct 1980 - Jan 1981                                  Začiatok Iracko-iránskej vojny                                     4.1
          Nov 1978 - Apr 1979                                  Iránska revolúcia                                                  5.6
          Oct 1973 - Mar 1974                                  Arabsko-izraelská vojna                                            4.3
          Jun - Aug 1967                                       Šesťdňová vojna                                                     2
          Nov 1956- Mar 1957                                   Suezská kríza                                                       2
         Zdroj: IEA

Podľa výpočtov ECB rast cien ropy o desať percent redukuje rast HDP Eurozóny v prvom roku o 0,08 a v druhom roku o 0,19 percenta. Pre ekonomiku
USA viaceré štúdia uvádzajú hodnotu 0,3 percenta. K poklesu dochádza najmä cez zníženie kúpnej sily domácností, pre ktoré je vyššia cena ropy
defacto daňou platenou do zahraničia. Výpadok produkcie možu dočasne nahradiť aj zásoby, ktoré importujúce krajiny držia. Súčasné komerčné
zásoby ropy v krajinách OECD podľa IEA dosahujú výšku 2750 miliónov barrelov, čo postačuje na 60 dní pri plnej spotrebe. Treba však podotknúť, že v
rámci najkatastrofickejšíeho scenára by v Perzskom zálive mohlo dôjsť k výpadkom okolo 10 miliónov barrelov za deň a tieto zásoby by tak pokryli až
275 dňový výpadok produkcie. Krajiny OECD disponujú aj nekomerčnými štátnymi bezpečnostnými rezervami, ktoré dosahujú výšku 1200 miliónov
barelov. Tankovať tak bude čo, otázkou ostáva za akú cenu. S rastúcimi cenami ropy sa vždy vynoria aj úvahy o možnostiach redukcie jej spotreby.
Týmto úvahám kraľuje alternatívny pohon a vďaka vysokým cenám ropy z rokov 2006-08 svetové automobilky výrazne investovali do tejto oblasti.
Výsledkom je dnes široká ponuka vozidiel s hybridným motorom (úspora paliva a nie alternatívny pohon) ako aj ponuka niekoľkých sériovo vyrábaných
elektromobilov. Rozšíreniu elektromobilov zaťiaľ bráni ich vysoká cena (elektromobil Nissan Leaf síce získal tohoročný titul Auta roka avšak jeho
európska cenníková cena ešte nebola zverejnená), krátky dojazd na jedno nabitie a aj dĺžka nabíjania. Kľúčovou zmenou v rámci hybridných pohonov
je od roku 2008 fakt, že cena zemného plynu vďaka novým spôsobom jeho ťažby výrazne poklesla. Zároveň stúpla aj jeho dostupnosť a preto by
najnovším trendom mohol obnovenie záujmu o autá na CNG (stalčený zemnný plyn) a LNG (skvapalnený zemný plyn). V naších končinách je to málo
rozšírená forma pohonu no vo svete dnes už jazdí až 11 miliónov týchto áut. V Taliansku, kde je v rámci EÚ najväčšia penetrácia CNG sa nachádza ž
400 tisích takýchto vozidiel.


                                                   Krajiny s najvyšším počtom áut na CNG pohon - počet áut v kusoch

                        3,000,000
                        2,500,000
                        2,000,000
                        1,500,000
                        1,000,000
                          500,000
                                -




                      Zdroj: Fuel Systems

Viaceré svetové automobilky majú CNG autá vo svojej sériovej ponuke a cenovo sa výrazne nelíšia od klasických áut. Cenova úspora na palive dnes
dosahuje až 45 percent zvýšená investícia na automobile sa tak rýchlo vráti. Len pre zaujímavosť CNG auto na sto kilometrov spotrebuje 5 litrov CNG
pričom cena jedného litra na Slocensku je dnes 0,95 EURa a 23 korún v Čechách. Problémom ostáva najmä nevyvinutá infraštruktúra čerpacích
zariadení. Na Slovensku je v prevádzke iba sedem staníc, v Čechách takmer tridsať. Dobrou správou je, že všade tam, kde existuje plynová prípojka je
možné postaviť CNG čerpačku. Tá je defacto len kompresorom, ktorý stláča zemný plyn priamo z verejnej siete potrubia. Jedným z výsledkov “arabskej
jari” tak môže byť, že časť motoristov v USA a Európe začne jazdiť na zemný plyn. Na svetových burzách je kótovaných niekoľko firiem podnikajúcej v
tejto oblasti a mohli by sa stať zaujímavou dlhodobou investíciou.
KALENDÁŘ

 Datum       Čas       Země      Indikátor/Společnost                    Období        AFT              Trh          Předchozí
7/3/2011       -          -      Getin Holding                              -            -           PLN 0.12          PLN 0.45
7/3/2011       -          -      Salzgitter                                 -            -           EUR 0.58         EUR -2.76
7/3/2011       -          -      Zumtobel                                   -            -           EUR 0.28         EUR -1.17
7/3/2011       -          -      PKO Bank                                   -            -           PLN 0.79          PLN 2.35
8/3/2011    9:00        ČR       Nezaměstnanost                           02/11        9.8%            9.8%              9.7%
8/3/2011     9:00   Maďarsko     Průmyslová výroba                       01/11p          -            7.6% r/r          6.0% r/r
8/3/2011    9:00    Slovensko    Průmyslová výroba                        01/11          -               -             19.7% r/r
8/3/2011    12:00    Německo     Průmyslová zakázky                       01/11          -          2.5% m/m         -3.4% m/m
8/3/2011       -          -      Andritz                                    -            -           EUR 0.89         EUR 2.95
8/3/2011       -          -      RHI                                        -            -           EUR 0.59         EUR 2.70
8/3/2011       -        ČR       NWR - poslední den s dividendou          2H10           -           0.22 EUR         0.21 EUR
9/3/2011     9:00   Rumunsko     Průmyslová výroba                        01/11          -               -              6.5% r/r
9/3/2011    10:00       ČR       CPI                                      02/11     0.2% m/m        0.2% m/m         0.7% m/m
9/3/2011    10:00       ČR       CPI                                      02/11      2.0% r/r         2.0% r/r         1.7% r/r
9/3/2011    10:00       ČR       Obchodní bilance                         01/11   15.5 mld. CZK   13.6 mld. CZK     1.0 mld. CZK
9/3/2011    13:00    Německo     Průmyslová výroba                        01/11          -          1.7% m/m         -1.5% m/m
9/3/2011       -        ČR       NWR - ex-dividend                        2H10           -           0.22 EUR         0.21 EUR
9/3/2011       -          -      Ageas                                      -            -               -            EUR 0.48
9/3/2011       -          -      E.On                                       -            -           EUR 0.38         EUR 3.00
9/3/2011       -          -      European Aeronautic Defence                -            -           EUR 0.30         EUR -1.05
9/3/2011       -          -      Hannover Rueckversicherung                 -            -           EUR 1.40         EUR 6.14
9/3/2011       -          -      Bank Pekao                                 -            -           PLN 2.79          PLN 9.50
9/3/2011       -          -      Danubius Hotels                            -            -               -            HUF -178
9/3/2011       -          -      Synergon                                   -            -               -            HUF -15.8
10/3/2011    9:00   Rumunsko     CPI                                      02/11          -          0.6% m/m         0.8% m/m
10/3/2011    9:00   Rumunsko     CPI                                      02/11          -            7.4% r/r          7.0% r/r
10/3/2011   13:00     Británie   BOE rozhodnutí o úrok. sazbách             -            -             0.5%              0.5%
10/3/2011   14:30      USA       Obchodní bilance                         01/11          -        -41.5 mld. USD   -40.6 mld. USD
10/3/2011      -          -      Deutsche Post                              -            -           EUR 0.28         EUR 1.68
10/3/2011      -          -      National Semiconductor                     -            -           USD 0.24         USD 1.35
10/3/2011      -          -      K+S                                        -            -           EUR 0.53         EUR 1.79
10/3/2011      -          -      Linde                                      -            -           EUR 1.57         EUR 5.16
10/3/2011      -          -      Schoeller-Bleckmann                        -            -           EUR 0.76         EUR 1.20
10/3/2011      -          -      Swatch                                     -            -               -           CHF 19.86
11/3/2011    9:00    Německo     CPI                                     02/11f          -          0.5% m/m               -
11/3/2011    9:00    Německo     CPI                                     02/11f          -            2.0% r/r             -
11/3/2011   9:00    Slovensko    CPI                                      02/11          -               -           1.9% m/m
11/3/2011   9:00    Slovensko    CPI                                      02/11          -               -             3.0% r/r
11/3/2011   9:00        ČR       Stavební výroba                          01/11          -               -            -14.6% r/r
11/3/2011   9:00        ČR       Průmyslová výroba                        01/11      10.5% r/r       13.0% r/r         12.7% r/r
11/3/2011    9:00    Německo     CPI                                     02/11f          -          0.5% m/m               -
11/3/2011    9:00    Německo     CPI                                     02/11f          -            2.0% r/r             -
11/3/2011   9:00    Slovensko    CPI                                      02/11          -          0.3% m/m         1.9% m/m
11/3/2011   9:00    Slovensko    CPI                                      02/11          -            3.3% r/r         3.0% r/r
11/3/2011   9:00        ČR       Průměrná mzda - reálný růst             Q4/10           -               -             0.1% r/r
11/3/2011   10:00   Maďarsko     HDP                                     Q4/10f          -               -              2.0% r/r
11/3/2011   10:00       ČR       HDP                                     Q4/10f          -               -             2.9% r/r
11/3/2011   10:00   Maďarsko     CPI                                      02/11          -          0.6% m/m         0.7% m/m
11/3/2011   10:00   Maďarsko     CPI                                      02/11          -            4.1% r/r          4.0% r/r
11/3/2011   14:30      USA       Maloobchodní tržby                       02/11          -          1.0% m/m         0.3% m/m
11/3/2011   14:30      USA       Maloobchodní tržby bez prodeje aut       02/11          -          0.7% m/m         0.3% m/m
11/3/2011   15:55      USA       Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)   03/11p          -              76.5              77.5
11/3/2011      -        ČR       NWR - rozhodný den pro dividendu         2H10           -           0.22 EUR         0.21 EUR
11/3/2011      -          -      Dynegy                                     -            -          USD -0.46         USD -0.92
SLOVNÍČEK POJMŮ


bazický bod    100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u        Forex    devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
        změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)                   Exchange markets)
book value      účetní hodnota; hodnota společnosti připadající            goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
        akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti                       cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
                                                                                    dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR     průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR                     Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
         2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
                                                                           NI       čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku                    společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
         (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)                      daní (anglicky: Net Income)
CEE     střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern           m/m      meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
        Europe)
                                                                           P/BV     poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS     Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského            poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
        svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)                        jednotlivých společností, především v bankovnictví a
                                                                                    finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě                       Ratio)
        dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
        současné ceně akcie                                                P/E      vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
                                                                                    na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a                       ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
         odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
                                                                                    vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
         Depreciation and Amortization);
                                                                                    očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
        Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
                                                                                    Ratio)
        cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
        (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and            rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
        Amortization).                                                              produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
                                                                           q/q      mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
        (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
        vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.                   SWAP     finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT     provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a                     včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
         daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)               y/y      meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS     zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
        Earnings Per Share)
EV      hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
        čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
        prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
KONTAKTY

J&T                                                                             ATLANTIK

Obchodování                                                                     Obchodování s cennými papíry
 Jméno                                    Kontakt                                 Jméno                                       Kontakt
 Michal Semotán                           +420 221 710 130                        David Nový                                  +420 225 010 228
 Obchodování a prodej                     semotan@jtbank.cz                       Obchodování – ČR a zahraničí                david.novy@atlantik.cz
 Michal Znojil                            +420 221 710 131                        Barbora Stieberová                          +420 225 010 248
 Obchodování a prodej                     znojil@jtbank.cz                        Obchodování – ČR a zahraničí                barbora.stieberova@atlantik.cz
 Michal Štubňa                            +421 259 418 173                        Tereza Jalůvková                            +420 225 010 206
 Obchodování – Slovensko                  stubna@jtbank.cz                        Obchodování – ČR a zahraničí                tereza.jaluvkova@atlantik.cz
 Tomáš Brychta                            +420 221 710 238                        Marek Kijevský                              +420 225 010 269
 Peněžní a devizový trh                   brychta@jtbank.cz                       Obchodování – zahraničí                     marek.kijevsky@atlantik.cz
 Petr Vodička                             +420 221 710 155                        Miroslav Nejezchleba                        +420 225 010 233
 Dluhopisový a peněžní trh                vodicka@jtbank.cz                       Obchodování – zahraničí (USA)               miroslav.nejezchleba@atlantik.cz

Správa klientských portfolií                                                    Prodej a klientské sluţby
 Jméno                                    Kontakt                                 Jméno                                       Kontakt
 Roman Hajda                              +420 221 710 224                        Dalibor Hampejs                             +420 545 423 448
 Vedoucí pro investice                    hajda@jtbank.cz                         podílové fondy                              dalibor.hampejs@atlantik.cz
 Petr Holinský                            +420 221 710 429                        Andrea Skupová                              +420 225 010 284
 Portfolio manažer                        holinsky@jtbank.cz                      klientské služby                            atlantik@atlantik.cz

Portfolio Management                                                            Oddělení analýz
 Jméno                                    Kontakt                                 Jméno                                       Kontakt
 Martin Kujal                             +420 225 010 298                        Milan Vaníček                               +420 225 010 207
 Vedoucí pro investice; dluhopisy         martin.kujal@atlantik.cz                Strategie, farma, telekom                   milan.vanicek@atlantik.cz
 Marek Janečka                            +420 225 010 299                        Milan Lávička                               +420 225 010 214
 Portfolio manažer; akcie                 marek.janecka@atlantik.cz               Banky, finanční sektor                      milan.lavicka@atlantik.cz
 Miroslav Paděra                          +420 225 010 223                        Bohumil Trampota                            +420 225 010 257
 Portfolio manažer; DPM                   miroslav.padera @atlantik.cz            Energetika, chemie                          bohumil.trampota@atlantik.cz
                                                                                  Pavel Ryska                                 +420 225 010 258
                                                                                  Nemovitosti, media                          pavel.ryska@atlantik.cz
                                                                                  Petr Sklenář                                +420 225 010 219
                                                                                  Makroekonomika, komodity                    petr.sklenar@atlantik.cz


                                                                ATLANTIK finanční trhy, a.s.
                                         Praha:                                                                           Brno:
                                   Vinohradská 230                                                                        Veselá 24
                                   100 00 Praha 10                                                                       602 00 Brno
                                Tel.: +420 225 010 222                                                             Tel.: +420 545 423 411
                                Fax: +420 221 710 626
                                                                            Tel: 800 122 676
                                                                           atlantik@atlantik.cz
                                                                             www.atlantik.cz
                                                                         Bloomberg: ATLK <GO>
                                                                            Reuters: ATLK



                                                                            J&T BANKA
                                    Česká republika                                                               Slovenská republika
                                  J&T Banka, a. s.                                                 J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
                                     Pobřežní 14                                                                Lamačská cesta 3
                                   186 00 Praha 8                                                                841 04 Bratislava
                               Tel.: +420.221.710.111                                                        Tel.: +421.259.418.111
                                    www.jtbank.cz                                                                 www.jtbank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný
poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná
banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém
trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních
doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03
Praha 1 – http://www.cnb.cz/.
ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v
tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.
ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející
investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.
Stupně investičního doporučení
ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:
         Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
         tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu
         bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a
         odvozené od rizikové prémie pro český trh).
         Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální
         tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
         Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a
         aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování
ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).
Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto
důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu
účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval
hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího
modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní
rozdílnosti obou oceňovacích metod.
Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:
Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového
zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení
konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního
provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu
k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.
Další upozornění
ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích
zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou
je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním
postavení, na veřejném trhu či jinde.
Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo
obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních
doporučeních.
Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení
vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání
konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.
Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12
měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.
Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.
Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.
Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže
ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k
ATLANTIK FT a Bance.
Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti
nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních
nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a
doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit
investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních
doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého
zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může
měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé
výsledky do budoucna.

2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

More Related Content

Viewers also liked

Modulo maestria fisico parte 2
Modulo maestria fisico parte 2Modulo maestria fisico parte 2
Modulo maestria fisico parte 2Carlos Mendez
 
Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)
Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)
Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)NAFCU Services Corporation
 
Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...
Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...
Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...NAFCU Services Corporation
 
2005 cpr 之修訂1
2005 cpr 之修訂12005 cpr 之修訂1
2005 cpr 之修訂1u001072
 
Analisis del espectro
Analisis del espectroAnalisis del espectro
Analisis del espectroEsteban MyL
 
Zonificacion climatica aplicada a suelos
Zonificacion climatica aplicada a suelosZonificacion climatica aplicada a suelos
Zonificacion climatica aplicada a suelosCarlos Mendez
 
We 110603
We 110603We 110603
We 110603jtbanka
 
Overcoming Cost Intransparency of Cloud Computing
Overcoming Cost Intransparency of Cloud ComputingOvercoming Cost Intransparency of Cloud Computing
Overcoming Cost Intransparency of Cloud ComputingNane Kratzke
 
Modulo impacto en suelos 2013 parte 3
Modulo impacto en suelos 2013 parte 3Modulo impacto en suelos 2013 parte 3
Modulo impacto en suelos 2013 parte 3Carlos Mendez
 
Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...
Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...
Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...NAFCU Services Corporation
 
Modulo impacto en suelos 2013 parte 1
Modulo impacto en suelos 2013 parte 1Modulo impacto en suelos 2013 parte 1
Modulo impacto en suelos 2013 parte 1Carlos Mendez
 
Doreen virtue-medicina-cu-ingeri
Doreen virtue-medicina-cu-ingeriDoreen virtue-medicina-cu-ingeri
Doreen virtue-medicina-cu-ingeriBalazs Carmen
 
Market challenge & opportunities in construction sector in ksa
Market challenge & opportunities in construction sector in ksaMarket challenge & opportunities in construction sector in ksa
Market challenge & opportunities in construction sector in ksaSamer MOBAYED
 

Viewers also liked (18)

Paramos sector 8
Paramos sector 8Paramos sector 8
Paramos sector 8
 
Modulo maestria fisico parte 2
Modulo maestria fisico parte 2Modulo maestria fisico parte 2
Modulo maestria fisico parte 2
 
Droomzicht
DroomzichtDroomzicht
Droomzicht
 
Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)
Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)
Standing in Your Members’ Shoes (Credit Union Conference Presentation)
 
Prueba200
Prueba200Prueba200
Prueba200
 
Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...
Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...
Undaunted: How Credit Unions Can Thrive in the New Financial Services Environ...
 
2005 cpr 之修訂1
2005 cpr 之修訂12005 cpr 之修訂1
2005 cpr 之修訂1
 
Analisis del espectro
Analisis del espectroAnalisis del espectro
Analisis del espectro
 
Zonificacion climatica aplicada a suelos
Zonificacion climatica aplicada a suelosZonificacion climatica aplicada a suelos
Zonificacion climatica aplicada a suelos
 
We 110603
We 110603We 110603
We 110603
 
Overcoming Cost Intransparency of Cloud Computing
Overcoming Cost Intransparency of Cloud ComputingOvercoming Cost Intransparency of Cloud Computing
Overcoming Cost Intransparency of Cloud Computing
 
Modulo impacto en suelos 2013 parte 3
Modulo impacto en suelos 2013 parte 3Modulo impacto en suelos 2013 parte 3
Modulo impacto en suelos 2013 parte 3
 
Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...
Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...
Navigating Today's Mortgage Environment (Credit Union Conference Presentation...
 
Modulo impacto en suelos 2013 parte 1
Modulo impacto en suelos 2013 parte 1Modulo impacto en suelos 2013 parte 1
Modulo impacto en suelos 2013 parte 1
 
Shotlist
ShotlistShotlist
Shotlist
 
Jenis jenis batuk
Jenis jenis batukJenis jenis batuk
Jenis jenis batuk
 
Doreen virtue-medicina-cu-ingeri
Doreen virtue-medicina-cu-ingeriDoreen virtue-medicina-cu-ingeri
Doreen virtue-medicina-cu-ingeri
 
Market challenge & opportunities in construction sector in ksa
Market challenge & opportunities in construction sector in ksaMarket challenge & opportunities in construction sector in ksa
Market challenge & opportunities in construction sector in ksa
 

Týdenní přehled (28.2. -

  • 1. TÝDENNÍ PŘEHLED 28. únor - 4. březen 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min max PX 1,233 -0.7 11.4 0.7 7.5 1,097 1,315 CZK/EUR 24.29 0.7 2.7 3.5 6.2 23.99 26.21 CZK/USD 17.36 2.4 10.7 9.0 9.4 17.27 21.81 PRIBOR 6M 1.57% 1bb 1bb 1bb -10bb 1.47% 1.71% 10letý SD 3.75/20 4.02% 5bb 27bb 12bb -28bb 3.23% 4.38% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 25.2 3.4 mil Kč PX Index CME 356 1.6 4,000 1,300 CEZ 809 -2.5 ECM 86 4.6 Erste 890 -3.3 3,000 1,250 Fortuna 102 -1.0 KB 4,279 1.6 KITD 230 -3.3 NWR 276 1.1 2,000 1,200 Orco 207 4.5 Pegas 436 -0.9 PMCR 9,600 2.1 1,000 1,150 TEF O2 409 2.3 Unipetrol 179 2.4 VIG 1,035 2.9 0 1,100 Akcie Dluhopisy 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 mil. CZK 6,827 8,109 mil. EUR 280.6 333.2 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN ČEZ Celkově očekáváme, že v začínajícím týdnu bude na trzích - Shrnutí konferenčního hovoru převládat zvýšená nervozita, která bude navázána na geopolitická rizika spojená s arabským světem. Důvodem je - Vyjádření M. Kalouska k dividendě demonstrace svolaná na pátek 11. března v Saudské Arábii, Fortuna která je hlavní exportér ropy. Vzhledem k předchozímu vývoji - Výsledky za r. 2010 bez překvapení nelze vyloučit zvýšenou nervozitu, kde hlavním činitelem bude vývoj cen ropy. O víkendu došlo v Saudské Arábii k zákazu CME jakýchkoliv demonstrací, což jen odráží neklid, který vnímá - Agentura Moody’s snížila rating současná vládnoucí garnitura v souvislosti s děním v okolních státech. Vedle toho zůstává rizikem situace v Libyi, kde mimo - Time Warner navýšil podíl na 31 % jiné vládne informační válka (dezinformace o stavu v zemi). NWR Z firemních událostí na pražské burze bude pro akcie NWR - Člen představenstva prodal akcie důležité úterý 8. března jako poslední obchodní den s nárokem na pololetní hrubou dividendu (0,22 EUR cca 5,35 Kč). Společnost - Růst poptávky po oceli dividendu vyplatí 15. dubna. - Akcie pro vedoucí zaměstnance Rovněž nervozita na amerických bankách a další spekulace o AAA Auto potenciálním IPO ČSOB na konci března mohou způsobit - Plánovaný vstup na ruský trh nervozitu na obou domácích bankovních titulech. V případě Komerční banky bychom jakýkoliv tlak pod 4 200 Kč vnímali jako IPO zajímavou příležitost. - KBC rozhodne o prodeji ČSOB do poloviny Po týdnu bohatém na makroekonomické události v USA bude března druhý březnový týden skromnější. Vedle pravidelných týdenních dat z trhu práce (čtvrtek) budou číslem týdne páteční výsledky maloobchodních trţeb za únor. Trh očekává velmi solidní růst (0,9 % m/m), který by měl navázat na nepřetržitý růst 8 měsíců v řadě. V Evropě budou vedle dat z německého průmyslu (úterý, středa) sledovaná i data inflace (pátek), obzvláště poté, co ECB minulý týden jasně naznačila, že dubnové zasedání jiţ přinese růst sazeb. Na závěr týdne se významným faktorem může stát páteční summit eurozóny, na kterém by se měly blíže představit nové principy fungování unie. V ČR bude zveřejněn celý balík dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa), průmysl a struktura HDP (pátek).
  • 2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V prvním týdnu měsíce března pokračovala na trzích nervozita způsobená konflikty v arabském světě a s tím související růst ceny ropy. Negativní sentiment byl tlumen sérií příznivých makrodat z USA i Evropy. Celkově tak hlavní americké akciové indexy zaznamenaly mezitýdenní růst do 1 %, zatímco evropské trhy stagnovaly. Výjimkou nebyla ani pražská burza, která měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 233 bodech (-0,7 % t/t). Ze zveřejňovaných makroekonomických dat byly sledovány předstihové indikátory z průmyslu a služeb v USA a v zemích eurozóny. Všechna čísla víceméně překonala očekávání trhu a potvrzují pokračující ekonomické oživení. Ve čtvrtek příjemně překvapila pravidelná týdenní data z amerického trhu práce, když došlo k poklesu nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti na 2,5leté minimum. Zaměstnanost v americké ekonomice v únoru vzrostla o 192 tis. míst, což po předchozích 3 zklamáních odpovídalo očekávání (196 tis.). Překvapením je další pokles nezaměstnanosti z 9,0 % na 8,9 %. V Evropě bylo nejsledovanější událostí zasedání Evropské centrální banky. Úrokové sazby zůstaly podle očekávání beze změny, ovšem v komentářích bylo jasně naznačeno zvýšení sazeb již příští měsíc. Nejvíce rostoucím titulem týdne se stalo Orco (+4,5 %) bez významných fundamentálních zpráv. Největší propad naopak potkal akcie Erste Bank (-3,3 %), která koriguje předchozí výrazný růst. K poklesu přispěla také doznívající pachuť z nepřesvědčivých výsledků hospodaření za 4Q 2010 zveřejněných koncem předchozího týdne. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,233 -0.7 11.4 0.7 7.5 1,097 1,315 ATX (Rakousko) 2,828 -1.9 8.4 -2.6 17.4 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,783 4.1 6.6 1.0 17.8 2,270 2,795 BUX (Maďarsko) 22,936 -0.5 11.1 7.7 6.3 20,221 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,949 -1.2 11.2 5.1 4.7 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,170 0.3 10.6 5.2 16.5 9,686 12,391 S&P500 (USA) 1,321 0.1 11.9 5.0 17.6 1,023 1,343 Nasdaq (USA) 2,785 0.1 11.5 4.6 21.5 2,092 2,834 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ pořádal po zveřejněných výsledcích za minulý rok konferenční hovor. Hlavní body jsou: - Dividendová politika společnosti se nemění a měla by zůstat v pásmu 50-60 % čistého zisku. Návrh dividendy ze zisku roku 2010 bude oznámen s pozvánkou na VH, která bude zveřejněna měsíc před konáním (květen/červen) - Mnoţství prodané elektřiny se pro příští rok (2012) zvýšilo na 65 % při cenách 52 EUR/MWh. Pro rok 2013 je zatím prodáno 18 % elektřiny a ČEZ bude dle našeho názoru vyčkávat na lepší podmínky na trhu - Darovací daň na emisní povolenky by měla znamenat v tomto roce 4 mld. Kč - Pro třetí alokační období 2013 – 2020 se očekává zachování stávajícího stavu přerozdělení volných CO2 kreditů (70 % zdarma až 0 % v 2020) Ministr financí Miroslav Kalousek se pro Hospodářské noviny vyjádřil k dividendě ČEZu za r. 2010. Stát jako majoritní akcionář je podle Kalouska ochoten přijmout jen „opravdu mírný pokles dividend“. Připomínáme, že poslední dividenda (za r. 2009) činila 53 Kč na akcii a že politika vyplácet 50 – 60 % čistého zisku znamená, že by se dividenda za r. 2010 měla pohybovat v rozmezí 44 – 52 Kč na akcii. Vyjádření ministra Kalouska by mohlo znamenat dividendu okolo 50 Kč na akcii; AFT počítá s dividendou 48 Kč. Fortuna Fortuna Entertainment Group minulé úterý zveřejnila své výsledky hospodaření za celý rok 2010. Čistý zisk z pokračujících operací dosáhl 17,4 mil. EUR (odhad AFT: 17,1 mil. EUR). Čísla jsou na všech úrovních v souladu s naší projekcí. Na konferenčním hovoru pak zazněly následující klíčové informace: Zvýšení výplatního poměru dividendy ze zisku roku 2010 na 80 – 100 % z čistého zisku (z 70 – 100 %). Dividenda by tak měla být v rozpětí 0,27 – 0,34 euro (6,5 – 8,1 Kč na akcii), což představuje dividendový výnos 6,3 – 7,9 %. Konkrétní výše bude oznámena až na valné hromadě v květnu. Náš odhad je 0,3 euro na akcii. Společnost plánuje spustit pilotní projekt (stírací losy) v rámci přípravy loterie v ČR v první polovině roku. Další produkty včetně číselné loterie by měly být spuštěny ve 4Q 2011. Spuštění on-line sázení v Polsku by již mohlo nastat v polovině tohoto roku krátce poté, co bude schválena změna legislativy. V České republice management očekává, že vstoupí v platnost nový loterijní zákon až v lednu 2013.
  • 3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Společnost s velkou pravděpodobností nevyužije opci na odkup chorvatských aktivit od svého majoritního akcionáře Prezentované informace jsou z našeho pohledu neutrální a většinou již trhu známy. Výplatní poměr dividendy očekáváme, stejně jako většina trhu výrazně výše, než byla spodní hranice 70 % z čistého zisku. Pozitivem může být případné dřívější spuštění on-line sázení v Polsku, s kterým jsme počítali až od ledna 2012. mil. EUR 2010 2009 r/r odhad AFT Hrubé výhry ze sázek 92,8 84,7 9,6% 93,0 Celkové tržby 81,2 74,6 8,8% 80,0 EBITDA 25,1 23,5 6,6% 24,8 Zisk před zdaněním 20,1 19,4 4,1% 20,2 Čistý zisk z pokračujících operací 17,4 16,9 2,6% 17,1 Zdroj: Atlantik FT, Fortuna ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CME Agentura Moody’s minulé úterý sníţila rating společnosti CME z B2 na B3. Jako důvod uvedla vysoké zadluţení společnosti (ukazatel čistý dluh/EBITDA ve výši cca 10 k závěru r. 2010) a pomalé oţivení reklamních trhů v uplynulém roce. Moody’s stanovila výhled na stupni stabilní, přičemž za pozitivní vývoj označila pokračující dominantní postavení CME na trzích a zlepšení hospodaření v důsledku prodeje aktiv na Ukrajině a akvizice bulharské bTV. Agentura uvedla, že snížení ratingu se netýká závazků CET 21 (české části CME) včetně loňské emise dluhopisů za 170 mil. EUR. Domníváme se, že současné sníţení ratingu bude mít omezený reálný dopad v podobě vyšších úrokových nákladů, jelikož společnost nemusí v příštích 2 letech refinancovat dluhopisy. Na druhou stranu vnímáme, že snížený rating na trzích nepůsobí pozitivně. Společnost Time Warner, hlavní akcionář společnosti CME, nakoupila 3,12 milionu akcií společnosti, tj. přes 5 % akcií společnosti. Transakce proběhla 2.3. 2011. Time Warner tak navýšil svůj podíl na akciích CME typu A z 25,49% na cca 30,98%. Podle záznamů agentury Bloomberg odpovídá nakoupený počet akcií objemu, který držela ke konci ledna společnost Testora Limited. Domníváme se proto, že Testora Limited byla prodejcem a odprodala tak celý svůj podíl. NWR Podle tiskového prohlášení NWR prodal člen představenstva společnosti Hans-Jürgen Mende 38 tisíc akcií NWR (cca 0,015 %). Prodej byl realizován na londýnské burze 25. února 2011 za cenu cca 269 Kč/akcie (9,4016 GBP). Produkce oceli na hlavních trzích NWR (CZ, D, A, PL, SK) za leden 2011 vzrostla jak v měsíčním (+13,3 %), tak i v ročním srovnání (+8,8 %). Zprávu potvrzuje skutečnost, že hlavní odběratel koksovatelného uhlí společnost Arcelor Mittal Ostrava (AMO) oznámil, že poptávka je vyšší než produkce a AMO ji není schopen uspokojit. Podobnou situaci čeká AMO do konce druhého čtvrtletí. Prakticky stejné informace jsou od dalšího zákazníka NWR, Třineckých železáren. Zprávy jsou příznivé vzhledem k jednáním o cenách koksovatelného uhlí pro 2Q11. NWR udělí celkem 101 136 akcií (0,04 % celkového počtu) jako odměnu pro vedení společnosti. Jedná se o standardní odměnu, která je navázána na hospodaření společnosti a je ve stanovách společnosti. AAA Auto Představenstvo AAA Auto schválilo plán, podle kterého chce ještě v tomto roce vstoupit na ruský trh. Tento záměr avizovala společnost již dříve. Co se týče opětovného otevření poboček v Maďarsku, tak zde se bude čekat na ekonomické oživení. IPO - ČSOB Podle Lidových novin rozhodne belgická skupina KBC o případném prodeji ČSOB v období od 11. do 15. března tohoto roku. Pokud by se KBC definitivně rozhodla část ČSOB prodat, emise akcií by údajně proběhla ještě koncem března či začátkem dubna. Prozatím není zcela zřejmé, jak velký podíl by byl prodán. KBC potřebuje získat do roku 2013 prostředky na vrácení finanční pomoci ve výši 7 mld. EUR. Část tohoto dluhu je však splatná již na konci tohoto roku. Podle našeho názoru je zde i poměrně velká pravděpodobnost, ţe KBC bude nucena prodat ČSOB celou. V tomto případě by zřejmě prodej neprobíhal prostřednictvím burzy, ale přímo případnému zájemci.
  • 4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,827.0 -9.7 280.6 -8.7 389.4 -6.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 25.2 3.4 31.0 17.7 80.1 67.5 13 26 5 44 CME 356 1.6 0.0 -10.2 -33.0 -37.6 311 733 282 -50 CEZ 809.0 -2.5 7.7 -3.3 -7.9 -14.3 736 950 3,100 3 ECM 86 4.6 -3.4 -13.2 -69.4 -71.5 73 353 1 -86 Erste 890 -3.3 18.8 6.6 25.1 16.4 642 965 723 -10 Fortuna 102 -1.0 9.2 -2.0 n.a. n.a. 84 111 20 -97 KB 4,279 1.6 5.7 -5.1 14.3 6.3 3,193 4,600 1,519 -29 KITD 230 -3.3 -5.3 -15.0 26.4 17.5 163 318 8 18 NWR 276 1.1 34.7 20.9 52.5 41.9 180 318 449 -44 Orco 207 4.5 13.1 1.6 4.1 -3.2 110 220 16 -18 Pegas 436 -0.9 4.1 -6.6 1.6 -5.5 410 479 27 -25 PMCR 9,600 2.1 -4.0 -13.8 -6.3 -12.9 7,820 10,519 148 -96 TEF O2 409 2.3 10.1 -1.1 -8.8 -15.2 369 453 445 -39 Unipetrol 179 2.4 -8.2 -17.6 29.7 20.6 137 229 67 -98 VIG 1,035 2.9 15.0 3.3 10.1 2.4 790 1,067 16 -42 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 34.4 n.a. 0.4 n.a. 9.6 n.a. 0.4 n.a. Nehodnoceno CME 13.1 n.m. 1.8 1.5 22.6 13.0 3.3 2.9 26 USD (464 Kč) Koupit Pozitivní CEZ 9.3 10.4 2.2 2.1 6.9 7.0 3.0 3.0 940 Kč Koupit Neutrální ECM -2.0 n.a. 3.1 n.a. 6.0 n.a. 3.1 n.a. Nehodnoceno Fortuna 12.5 12.6 2.7 2.6 8.5 8.2 2.7 2.6 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Nehodnoceno NWR 13.6 13.1 1.9 1.7 6.5 5.5 1.9 1.7 Revize Revize Revize Orco n.a. n.a. 3.9 n.a. 26.2 n.a. 3.9 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.8 6.7 1.4 1.2 4.8 3.9 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.8 11.0 2.4 2.1 8.1 7.7 2.4 2.1 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.4 15.5 2.4 2.5 5.7 6.0 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 31.3 11.0 0.4 0.4 6.2 4.3 0.4 0.4 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 12.2 11.6 2.1 2.1 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 13.6 10.3 1.0 1.0 34,0 EUR (825 Kč) Prodat Neutrální VIG 13.7 11.4 1.2 1.1 46,5 EUR (1 130 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
  • 5. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR VUB 91.2 4.8 11.2 40.3 65.0 92.2 15 SES Tlmace 14.0 -3.5 -12.5 -17.6 14.0 17.5 7 OTP 2.43 20.9 -40.7 -51.4 2.01 5.00 0 Biotika 22.0 2.3 31.6 144.8 7.5 23.0 4 Slovnaft 52.0 4.0 18.1 -18.7 40.0 67.2 3 BHP 11.1 -0.5 3.7 6.7 10.3 11.2 136 TMR 41.4 0.2 2.3 5.9 39.0 44.0 330 SAX Index 232.2 2.9 3.2 1.4 201 245 496 KOMENTÁŘ TRHU Po dramatickom poklese koncom posledného februárového týţdňa sa akcie OTP Banky Slovensko pozbierali a v prvý marcový deň sa s nimi uskutočnil obchod na hornej hranici prípustného cenového pásma. V stredu sa situácia zopakovala a akcie OTP si na BCPB kurzom 2,43 EUR polepšili oproti úrovni z predchádzajúceho piatku o 20,9 percenta. Akcie VÚB vybehli vo štvrtok až na úroveň 92,20 EUR. V piatok, po zverejnení pomerne priaznivých hospodárskych výsledkov, sa však vrátili o celé euro nižšie. Napriek tomu na týždňovej báze celkovo narástli o 4,8 percenta. Akcie Slovnaftu sa v priebehu týždňa dokázali prešvihnúť cez päťdesiatku a piatkovým kurzom 52,01 EUR si oproti záveru minulého týždňa pripísali k dobru štyri percentá. Biotika sa štvrtkovým kurzom 22,01 EUR posunula na týždňovej báze hore o 2,3 percenta. V piatok sa dopyt po SAX Index Biotike vyšplhal síce ešte o 20 eurocentov vyššie, ale tento 245 zvýšený záujem kupujúcich sa už nestretol s ochotou predávať. Mierne do plusu šli aj akcie TMR. Tie si v piatok 240 cenou 41,40 EUR pripísali za týždeň zhruba 0,2 percenta. Na druhej strane akcie BHP kurzom 11,12 EUR poklesli 235 za týţdeň pribliţne o 0,5 percenta. Dopyt po akciách SES Tlmače vychladol. Kurz 14 EUR z 2. marca pre ne 230 znamenal pokles oproti piatku predchádzajúceho týždňa približne o 3,5 percenta. 225 Index SAX dosiahol 4. marca hodnotu 232,17 a za 220 týţdeň narástol o 2,9 percenta. V báze indexu sa prejavili pomerne výrazne zmeny, po ktorých sa v ňom vytvorili dve 215 váhovo odlišné skupiny akciových titulov. 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 EUR TMR - Tatry Mountain Resorts EUR BHP - Best Hotel Properties 11.20 41.5 11.18 41.4 11.16 41.3 11.14 41.2 11.12 11.10 41.1 11.08 41.0 11.06 40.9 11.04 40.8 11.02 40.7 11.00 10.98 40.6 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za prvý marcový týždeň presiahol 495 tisíc EUR. Z pohľadu objemu uzatvorených obchodov si najlepšie počínali akcie TMR, ktoré sa na uvedenom objeme podieľali dvoma tretinami. Z akcií mimo kótovaného trhu opäť dominoval „objav minulého mesiaca“ - akcie spoločnosti Emerson, ktoré na BCPB dosiahli týždenný obrat takmer 6000 EUR (viac než dvojnásobok objemu Slovnaftu) pri cenovom rozpätí 20 – 20,07 EUR. Za zmienku stojí uviesť ešte akcie Druhej strategickej, s ktorými sa uzatvorilo 18 kontraktov pri jednotnej cene 10 EUR. Uvedená cena priniesla Druhej strategickej na týždennej báze pokles kurzu o 10 percent.
  • 6. EKONOMIKA V ČR bude zveřejněn celý balík dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa), průmysl a struktura HDP (pátek). Očekáváme, ţe růst české ekonomiky tvořila ve 4Q/10 domácí poptávka (investice, a to včetně fotovoltaiky, plus spotřeba domácností) a naopak příspěvek zahraničního obchodu by měl být negativní právě v důsledku vyšších dovozů (investice). Výraznější dopad výsledků na obchodování ovšem nečekáme. Poslední Období 2009 2010 2011e hodnota Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.3 1.9 Průmyslová výroba %, r/r reál 12.7 '12/10 -13.4 10.5 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.7 '01/11 1.0 1.5 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 107.7 Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.2 -1.8 Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
  • 7. DEVIZOVÝ TRH USD Koruna EUR CZK/EUR 17.0 23.7 Koruna k euru zastavila svoje oslabování a naopak překvapivě výrazněji posílila. Z 24,50 se postupně dostala až na 3týdenní maximum 24,25 CZK/EUR. Koruna udávala 24.0 trend v regionu, když výš se také posunul maďarský forint. 17.4 Měnám pomáhalo posilující euro. Naopak pomalejší růst sazeb ve výhledu polské centrální banky utlumily zloty, který 24.3 v mezitýdenním srovnání stagnoval. 17.8 Očekáváme, že případný nárůst napětí a nervozity kolem 24.6 eura či arabského světa můţe korunu posunout zpět USD k úrovni 24,5. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a EUR očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. 18.2 24.9 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 17,8 se dostala až na měsíční maximum 17,30 CZK/USD. Klíčové se stalo oslabení dolaru k euru, kdy tento trend dále posílily souběžné zisky koruny k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, přitom nazrává čas na korekci u dolaru, který by tak mohl posílit. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden posilovalo a z úrovně 1,375 se dostalo aţ na 4měsíční maximum 1,40 USD/EUR. Růst eura poslední týdny podporuje rychlejší zvyšování sazeb ze strany ECB, která ve čtvrtek dokonce naznačila zvyšování sazeb již v dubnu, přitom se zvyšování čekalo nejdříve v červnu. Tento faktor zatím překryl ostatní pro euro negativní vlivy – globální nervozita, růst výnosů a vzájemného spreadu dluhopisů v Evropě nebo malá shoda na reformě pravidel eurozóny. V pátek začíná summit eurozóny, který by měl napomoci dohodě na nových pravidlech pro unii, přitom dosavadní shoda je malá a může se vrátit negativní tlak na euro. Euro posiluje 2 měsíce a korekce je moţná i technicky. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.29 0.7 2.7 3.5 6.2 24.0 26.2 24.3 24.3 CZK/USD 17.36 2.4 10.7 9.0 9.4 17.3 21.8 17.4 17.4 CZK/GBP 28.25 1.5 5.9 3.3 1.1 27.6 31.9 28.3 28.3 USD/EUR 1.399 -1.7 -7.2 -5.0 -2.9 1.19 1.42 1.40 1.39
  • 8. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.86 0 -1 3 -27 0.81 1.14 n.a. 3M 1.22 1 -1 0 -21 1.18 1.45 1.50 6M 1.57 1 1 1 -10 1.47 1.71 1.73 1 rok 1.82 1 3 2 -12 1.75 1.97 n.a. Výnosová křivka dluhopisového trhu Výnosová křivka peněţního trhu 5.0 2.00 1.75 4.0 1.50 3.0 1.25 2.0 1.00 1.0 0.75 1/2/2011 1/2/2011 4/3/2011 4/3/2011 0.50 0.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 8,108.9 -21.2 333.2 -20.2 462.6 -17.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.83 -23 577 1.75 12.3 1.6 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.02 -11 2,227 2.32 3.8 2.2 SD 3.80/15 11-Apr-15 102.99 -10 97 3.01 2.4 3.7 SD 5.00/19 11-Apr-19 n.a. n.a. 182 n.a. n.a. n.a. SD 3.75/20 12-Sep-20 97.86 -36 25 4.02 4.7 8.0
  • 9. KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 116.0 3.4 35.0 24.6 47.7 69.6 116.4 ropa - WTI 104.4 6.7 24.1 16.2 30.2 68.0 104.4 Zlato 1,431 1.4 3.2 1.9 26.4 1,087 1,435 Elektřina 53.4 0.9 9.0 -0.3 13.4 45.2 55.1 Úhlí 122.3 1.1 12.3 0.3 33.2 78.0 122.3 Hliník 2,600 1.4 14.3 5.9 17.2 1,868 2,612 Měď 9,895 1.4 18.4 4.2 33.8 6,101 10,160 Pšenice 800.5 3.1 23.1 2.0 63.2 428 886 Kukuřice 721.25 1.3 36.1 17.1 93.9 325 730 Sója 1,408 3.1 13.3 3.1 51.0 926 1,451 Komoditní trhy minulý týden směrovaly jednoznačně vzhůru. Hlavní indexy vzrostly o 3-4 % t/t, přičemž velkou zásluhu na tom měly energie s týdenním růstem o 5 %. Pokračující nepokoje v arabském světě (Libye) ženou vzhůru ropu a drahé kovy. Příznivě se projevuje i další oslabení dolaru. Ropa a zlato Cena ropy (WTI) vzrostla o 7 % t/t a dostala se na nová USD/bbl USD/oz. 120 1450 maxima od září 2008 – WTI (105 USD/b), Brent (118 USD/b). Obavy z růstu inflace a obecně nárůst nervozity 116 1425 prospívá drahým kovům (2 % t/t), které atakují nová 112 1400 maxima. Zlato (1 % t/t) posunulo své historické maximum na 1 440 USD/oz. Stříbro (7 % t/t) pokořilo 108 1375 30leté maximum (35,6 USD/oz.). Dobré výsledky 104 1350 z průmyslu v Evropě a USA podpořily technické kovy (1 % t/t). Zemědělské plodiny přidaly téměř 4 %, když velkým 100 Ropa - Brent 1325 impulzem byl i nárůst cen bavlny (12 % t/t) na nová 96 Zlato 1300 historická maxima (215 centů/lb.). 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 130 56 10250 750 10000 725 125 54 9750 700 120 52 9500 675 115 50 9250 650 Uhlí 1Y ARA Měď Elektřina - Lipsko Kukuřice 110 48 9000 625 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
  • 10. ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk Spätné zrkadlo Trhy sa dnes nachádzajú vo veľmi zaujímavom rozpoložení. Na jednej strane máme množstvo pozitív, na strane druhej reálnu možnosť ropného šoku. Pri pohľade cez spätné zrkadlo situácia na západných akciových trhoch vyzerá fantasticky. Silné technické momentum, konštantný prílev nových peňazí (vklady do akciových fondov a vlnu fúzi), zlepšujúce sa makro dáta, stále zvyšovanie odhadov rastu hdp a ziskovosti firiem. Proste v späťáku je býčia nirvána. Zrejme preto trhy zatiaľ zaryto ignorujú potenciál na výskyt najväčšieho svetového ropného šoku od čias Iránskej revolúcie. Ten by nastal ak sa vlna revolúcií v arabskom svete rozšíri aj na krajiny Perzského zálivu. V “hre” tak môžu onedlho byť najvýznamnejší arabský producenti ropy ako Saudská arábia, Irán či Spojené arabské emiráty. Že nejde o obyčajnú fikciu dokladujú objavujúce sa zárodky protestov v týchto krajinách. Investorov môže vlažná reakcia trhov len tešiť. Dostali k dispozícii množstvo času rozhodnúť sa ako svoje portfólio čo najlepšie pred takýmto prípadom zahedžovať. A presne to by mali aj robiť. Myslieť na riziko a nie pozerať do spätného zrkadla, kde je samozrejme všetko famózne. Prípadný ropný šok určite zastaví prebiehajúce oživenie svetového hospodárstva a môže byť rozbuškou novej recesie. Závažnosť jeho dopadu bude závisieť od toho, kam až stúpne cena ropy. Tá zasa bude závisieť od rozsahu a dĺžky trvania výpadku ropnej produkcie. Zatial sme svedkami výpadku zhruba jeden milión barrelov denne pričom OPEC má priestor tento výpadok nahradiť. Najväčšie výpadky produkcie ropy v mbd január 00 Hurikán Katarína 1.5 Mar - Dec 2003 Iracká vojna 2.3 Dec 2002 - Mar 2003 Venezuelský štrajk 2.6 Jun - Jul 2001 Irak zastavenie exportov 2.1 Aug 1990 - Jan 1991 Iracká invázia do Kuwajtu 4.3 Oct 1980 - Jan 1981 Začiatok Iracko-iránskej vojny 4.1 Nov 1978 - Apr 1979 Iránska revolúcia 5.6 Oct 1973 - Mar 1974 Arabsko-izraelská vojna 4.3 Jun - Aug 1967 Šesťdňová vojna 2 Nov 1956- Mar 1957 Suezská kríza 2 Zdroj: IEA Podľa výpočtov ECB rast cien ropy o desať percent redukuje rast HDP Eurozóny v prvom roku o 0,08 a v druhom roku o 0,19 percenta. Pre ekonomiku USA viaceré štúdia uvádzajú hodnotu 0,3 percenta. K poklesu dochádza najmä cez zníženie kúpnej sily domácností, pre ktoré je vyššia cena ropy defacto daňou platenou do zahraničia. Výpadok produkcie možu dočasne nahradiť aj zásoby, ktoré importujúce krajiny držia. Súčasné komerčné zásoby ropy v krajinách OECD podľa IEA dosahujú výšku 2750 miliónov barrelov, čo postačuje na 60 dní pri plnej spotrebe. Treba však podotknúť, že v rámci najkatastrofickejšíeho scenára by v Perzskom zálive mohlo dôjsť k výpadkom okolo 10 miliónov barrelov za deň a tieto zásoby by tak pokryli až 275 dňový výpadok produkcie. Krajiny OECD disponujú aj nekomerčnými štátnymi bezpečnostnými rezervami, ktoré dosahujú výšku 1200 miliónov barelov. Tankovať tak bude čo, otázkou ostáva za akú cenu. S rastúcimi cenami ropy sa vždy vynoria aj úvahy o možnostiach redukcie jej spotreby. Týmto úvahám kraľuje alternatívny pohon a vďaka vysokým cenám ropy z rokov 2006-08 svetové automobilky výrazne investovali do tejto oblasti. Výsledkom je dnes široká ponuka vozidiel s hybridným motorom (úspora paliva a nie alternatívny pohon) ako aj ponuka niekoľkých sériovo vyrábaných elektromobilov. Rozšíreniu elektromobilov zaťiaľ bráni ich vysoká cena (elektromobil Nissan Leaf síce získal tohoročný titul Auta roka avšak jeho európska cenníková cena ešte nebola zverejnená), krátky dojazd na jedno nabitie a aj dĺžka nabíjania. Kľúčovou zmenou v rámci hybridných pohonov je od roku 2008 fakt, že cena zemného plynu vďaka novým spôsobom jeho ťažby výrazne poklesla. Zároveň stúpla aj jeho dostupnosť a preto by najnovším trendom mohol obnovenie záujmu o autá na CNG (stalčený zemnný plyn) a LNG (skvapalnený zemný plyn). V naších končinách je to málo rozšírená forma pohonu no vo svete dnes už jazdí až 11 miliónov týchto áut. V Taliansku, kde je v rámci EÚ najväčšia penetrácia CNG sa nachádza ž 400 tisích takýchto vozidiel. Krajiny s najvyšším počtom áut na CNG pohon - počet áut v kusoch 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 - Zdroj: Fuel Systems Viaceré svetové automobilky majú CNG autá vo svojej sériovej ponuke a cenovo sa výrazne nelíšia od klasických áut. Cenova úspora na palive dnes dosahuje až 45 percent zvýšená investícia na automobile sa tak rýchlo vráti. Len pre zaujímavosť CNG auto na sto kilometrov spotrebuje 5 litrov CNG pričom cena jedného litra na Slocensku je dnes 0,95 EURa a 23 korún v Čechách. Problémom ostáva najmä nevyvinutá infraštruktúra čerpacích zariadení. Na Slovensku je v prevádzke iba sedem staníc, v Čechách takmer tridsať. Dobrou správou je, že všade tam, kde existuje plynová prípojka je možné postaviť CNG čerpačku. Tá je defacto len kompresorom, ktorý stláča zemný plyn priamo z verejnej siete potrubia. Jedným z výsledkov “arabskej jari” tak môže byť, že časť motoristov v USA a Európe začne jazdiť na zemný plyn. Na svetových burzách je kótovaných niekoľko firiem podnikajúcej v tejto oblasti a mohli by sa stať zaujímavou dlhodobou investíciou.
  • 11. KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 7/3/2011 - - Getin Holding - - PLN 0.12 PLN 0.45 7/3/2011 - - Salzgitter - - EUR 0.58 EUR -2.76 7/3/2011 - - Zumtobel - - EUR 0.28 EUR -1.17 7/3/2011 - - PKO Bank - - PLN 0.79 PLN 2.35 8/3/2011 9:00 ČR Nezaměstnanost 02/11 9.8% 9.8% 9.7% 8/3/2011 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 01/11p - 7.6% r/r 6.0% r/r 8/3/2011 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 01/11 - - 19.7% r/r 8/3/2011 12:00 Německo Průmyslová zakázky 01/11 - 2.5% m/m -3.4% m/m 8/3/2011 - - Andritz - - EUR 0.89 EUR 2.95 8/3/2011 - - RHI - - EUR 0.59 EUR 2.70 8/3/2011 - ČR NWR - poslední den s dividendou 2H10 - 0.22 EUR 0.21 EUR 9/3/2011 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 01/11 - - 6.5% r/r 9/3/2011 10:00 ČR CPI 02/11 0.2% m/m 0.2% m/m 0.7% m/m 9/3/2011 10:00 ČR CPI 02/11 2.0% r/r 2.0% r/r 1.7% r/r 9/3/2011 10:00 ČR Obchodní bilance 01/11 15.5 mld. CZK 13.6 mld. CZK 1.0 mld. CZK 9/3/2011 13:00 Německo Průmyslová výroba 01/11 - 1.7% m/m -1.5% m/m 9/3/2011 - ČR NWR - ex-dividend 2H10 - 0.22 EUR 0.21 EUR 9/3/2011 - - Ageas - - - EUR 0.48 9/3/2011 - - E.On - - EUR 0.38 EUR 3.00 9/3/2011 - - European Aeronautic Defence - - EUR 0.30 EUR -1.05 9/3/2011 - - Hannover Rueckversicherung - - EUR 1.40 EUR 6.14 9/3/2011 - - Bank Pekao - - PLN 2.79 PLN 9.50 9/3/2011 - - Danubius Hotels - - - HUF -178 9/3/2011 - - Synergon - - - HUF -15.8 10/3/2011 9:00 Rumunsko CPI 02/11 - 0.6% m/m 0.8% m/m 10/3/2011 9:00 Rumunsko CPI 02/11 - 7.4% r/r 7.0% r/r 10/3/2011 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 10/3/2011 14:30 USA Obchodní bilance 01/11 - -41.5 mld. USD -40.6 mld. USD 10/3/2011 - - Deutsche Post - - EUR 0.28 EUR 1.68 10/3/2011 - - National Semiconductor - - USD 0.24 USD 1.35 10/3/2011 - - K+S - - EUR 0.53 EUR 1.79 10/3/2011 - - Linde - - EUR 1.57 EUR 5.16 10/3/2011 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.76 EUR 1.20 10/3/2011 - - Swatch - - - CHF 19.86 11/3/2011 9:00 Německo CPI 02/11f - 0.5% m/m - 11/3/2011 9:00 Německo CPI 02/11f - 2.0% r/r - 11/3/2011 9:00 Slovensko CPI 02/11 - - 1.9% m/m 11/3/2011 9:00 Slovensko CPI 02/11 - - 3.0% r/r 11/3/2011 9:00 ČR Stavební výroba 01/11 - - -14.6% r/r 11/3/2011 9:00 ČR Průmyslová výroba 01/11 10.5% r/r 13.0% r/r 12.7% r/r 11/3/2011 9:00 Německo CPI 02/11f - 0.5% m/m - 11/3/2011 9:00 Německo CPI 02/11f - 2.0% r/r - 11/3/2011 9:00 Slovensko CPI 02/11 - 0.3% m/m 1.9% m/m 11/3/2011 9:00 Slovensko CPI 02/11 - 3.3% r/r 3.0% r/r 11/3/2011 9:00 ČR Průměrná mzda - reálný růst Q4/10 - - 0.1% r/r 11/3/2011 10:00 Maďarsko HDP Q4/10f - - 2.0% r/r 11/3/2011 10:00 ČR HDP Q4/10f - - 2.9% r/r 11/3/2011 10:00 Maďarsko CPI 02/11 - 0.6% m/m 0.7% m/m 11/3/2011 10:00 Maďarsko CPI 02/11 - 4.1% r/r 4.0% r/r 11/3/2011 14:30 USA Maloobchodní tržby 02/11 - 1.0% m/m 0.3% m/m 11/3/2011 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 02/11 - 0.7% m/m 0.3% m/m 11/3/2011 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 03/11p - 76.5 77.5 11/3/2011 - ČR NWR - rozhodný den pro dividendu 2H10 - 0.22 EUR 0.21 EUR 11/3/2011 - - Dynegy - - USD -0.46 USD -0.92
  • 12. SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
  • 13. KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 225 010 228 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 225 010 248 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 225 010 206 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 225 010 269 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 225 010 233 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Andrea Skupová +420 225 010 284 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 225 010 298 Milan Vaníček +420 225 010 207 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 225 010 299 Milan Lávička +420 225 010 214 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 225 010 223 Bohumil Trampota +420 225 010 257 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 225 010 258 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 225 010 219 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Vinohradská 230 Veselá 24 100 00 Praha 10 602 00 Brno Tel.: +420 225 010 222 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jtbank.sk
  • 14. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.