1. TÝDENNÍ PŘEHLED
18. - 22. duben 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,252 0.9 -1.9 2.2 -2.0 1,097 1,315
CZK/EUR 24.12 0.5 0.8 4.2 5.3 23.99 26.21
CZK/USD 16.56 1.4 9.7 14.2 15.3 16.56 21.81
PRIBOR 6M 1.58% 2bb 3bb 2bb -8bb 1.47% 1.66%
10letý SD 3.75/20 4.01% 0bb 8bb 10bb 9bb 3.23% 4.35%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 26.1 -0.6
CME 344 -4.2 mil Kč PX Index
CEZ 906 2.8 4,000 1,300
ECM 46 0.1
Erste 858 -0.5
Fortuna 109 0.7 3,000 1,250
KB 4,255 1.9
KITD 185 -4.4
NWR 277 0.9 2,000 1,200
Orco 214 -3.7
Pegas 444 -0.4
PMCR 9,225 -10.8 1,000 1,150
TEF O2 415 2.4
Unipetrol 187 -0.1
VIG 976 -1.9 0 1,100
Akcie Dluhopisy 25/03 1/04 8/04 15/04 22/04
mil. CZK 6,179 6,454
mil. EUR 255.8 267.5
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
Unipetrol Celkově jsme pro tento týden poměrně pozitivní a
- Vybrané provozní ukazatele za 1Q 2011 očekáváme, ţe výsledková sezóna bude pro trhy nadále spíše
- Projekce výsledků za 1Q11 podporou. Sledovat se bude určitě HDP USA za 1Q11, ale
především komentář Bena Bernankeho (guvernér FEDu) po
CME středečním zasedání FEDu, kde se spekuluje, že by mohla být
- Projekce výsledků za 1Q11 nastíněna strategie ke končícímu měnovému (kvantitativnímu)
uvolňování americké centrální banky (QE2). Tento komentář by
ČEZ
mohl mít potenciálně na trhy výrazný vliv.
- Akcelerace prodejů na příští roky
Z domácího trhu se bude sledovat rozjezd domácí výsledkové
- Možný vstup na řecký trh sezóny. Ve středu zveřejní svá čísla CME. Jak již bylo zmíněno,
Erste Bank je 1Q vždy sezóně spíše slabší. Očekáváme provozní zisk
EBITDA 15,7 mil. USD (0,8 mil. USD v 1Q10). Důleţitější bude
- Projekce výsledků za 1Q11
výhled na rok 2011, kde obdobně jako trh očekáváme EBITDA
- Česká spořitelna vyplatí dividendu 30 Kč na akcii kolem 165 mil. USD. Právě výhled bude bezpochyby kurzotvornou
PMČR informací.
- Obchodování bez nároku na dividendu Ve čtvrtek zveřejní svá čísla Erste Bank. Očekáváme čistý zisk
na úrovni 263 mil. EUR (+3 % r/r). Naše projekce indikuje
- Výsledky Philip Morris Int. za 1Q11
poměrně slabší oživení na některých trzích, než se původně
Komerční banka očekávalo, pro trh pak může být negativním faktorem
- Schválení dividendy 270 Kč očekávané slabší úrokové výnosy, které souvisí
s přetrvávajícím nepříznivým vývojem v Rumunsku. Konečně
NWR v pátek zveřejní svá čísla Unipetrol, ale zde se díky vyhlášení
- Poslední den obchodování v systému SPAD provozních dat v uplynulém týdnu (viz. komentář níže)
- Výroba oceli v regionu v 1Q 2011 domníváme, že nebude následovat výraznější trţní reakce. Náš
odhad na provozní zisk EBIT je 543 mil. Kč (+5,1 % r/r).
Banky
Z makroekonomických událostí bude v USA tento týden
- Angažovanost českých bank vůči řeckým dluhopisům
zveřejněna sada dat z trhu nemovitostí (prodeje domů, žádosti o
Fortuna hypotéky). Ve středu bude FED rozhodovat o úrokových
- Synot Tip a Chance žádají o licenci k provozování sazbách. Změna se opět nepředpokládá, a tak se bude spíše
loterie čekat na následný komentář. Ve čtvrtek bude zveřejněn první
odhad HDP USA za první kvartál, kde jsou očekávání nastavena
ECM na +1,8 % z +3,6 % za 4Q10. Ve stejný den jsou pak na programu
- Insolvenční řízení pokračuje pravidelná týdenní data z trhu práce a týden zakončí v pátek
ukazatel spotřebitelského sentimentu univerzity Michigan
(oček. 70 bodů).
2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
Předvelikonoční týden se nesl ve znamení sníţení výhledu ratingu USA od ratingové agentury S&P a výsledkové sezóny
v USA, která přes rozpačitý začátek nakonec přinesla pro světové trhy pozitivní vzpruhu. Pražský index PX zakončil týden
na úrovni 1 252 bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 0,9 %.
V pondělí se vyjádřila německá kancléřka Merkelová ve smyslu ústupu Německa od jaderné energetiky do roku 2022 a
zaměření se na obnovitelné zdroje. Další komentáře ohledně postoje Německa vůči jaderné energii po havárii ve Fokušimě
dále podporují ceny elektřiny, čehoţ vyuţívá ČEZ k urychlení předprodejů své produkce v letech 2012/13. Akcie
uzavřely v pátek na úrovni 906 Kč (+2,9 %) a ČEZ se tak stal nejvíce rostoucím titulem uplynulého týdne.
Nejvíce klesajícím titulem byl PMČR. Tato akcie byla ovlivněna obchodováním bez nároku na dividendu. Bez
tohoto vlivu nejvíce za zbytkem trhu zaostala CME (-4,2 %, 344 Kč). V tomto případě se domníváme, že se již začíná
zapracovávat očekávání na výsledky na 1Q11, které jsou tradičně sezónně spíše slabé.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,252 0.9 -1.9 2.2 -2.0 1,097 1,315
ATX (Rakousko) 2,869 0.5 -1.5 -1.2 6.2 2,217 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,908 -0.3 4.1 5.5 17.1 2,270 2,929
BUX (Maďarsko) 23,964 -0.9 4.9 12.5 0.2 20,221 24,952
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,936 0.6 -0.3 4.6 1.3 2,489 3,068
Dow Jones (USA) 12,506 1.3 5.6 8.1 12.3 9,686 12,506
S&P500 (USA) 1,337 1.3 3.3 6.3 10.6 1,023 1,343
Nasdaq (USA) 2,820 2.0 2.0 5.9 12.0 2,092 2,834
OZNÁMENÉ VYBRANÉ PROVOZNÍ UKAZATELE
Unipetrol
Unipetrol ve čtvrtek reportoval vybrané provozní ukazatele za 1Q11. Objem prodejů rafinérské produkce
meziročně vzrostl o 10,3 % na 793 kt, což je téměř ve shodě (-1,1 %) s našimi projekcemi. Na kvartální bázi se jedná
o pokles o 11,6 %. Důvodem poklesu jsou pravděpodobně sezónní vlivy a snížení kapacity vinou technických
problémů (rafinérie Litvínov) a plánovaných odstávek (Paramo). Výkonnost rafinérského segmentu byla ve 1Q11
pozitivně ovlivněna zvýšením rozdílu Brent-Ural o 93 %, negativní je pokles rafinérské marže u těžkých frakcí.
Maloobchod ovlivnily hlavně sezónní vlivy. Objem prodejů 106 kt zaostal za předchozím kvartálem (-13 %), v meziročním
srovnání se jedná o mírné zvýšení. Nižší prodej paliv a vyšší cena v porovnání s okolními zeměmi působily negativně.
Naopak pozitivním signálem je zlepšování prodejů prémiových paliv.
Objem petrochemie dosáhl stejně jako v posledním kvartále loňského roku 425 kt, což znamená meziroční pokles o 6,6
% a -2,3 % ve srovnání naším odhadem. Pozitivní dopad na provozní výsledek segmentu budou mít vyšší marže
monomerů o 35 %. Marže polymerů zůstaly stabilní.
Vedení společnosti poskytlo také výhled k výsledkům za 1Q11. Provozní zisk (EBIT) by měl být kladný a vyšší neţ
výsledek dosaţený v 1Q10 (517 mil. Kč). Dočasné snížení kapacit způsobené technickými problémy bude mít podle
odhadů dopad ve výši 125 mil. Kč (náš odhad 70 mil. Kč). Pozitivně se projeví dopad směnných kurzů, který by měl
finanční výsledek zvýšit o asi 100 mil. Kč.
Oznámené objemy prodejů jsou víceméně ve shodě s našimi odhady. Vyšší je negativní dopad snížené kapacity
produkce týkající se odstávek a snížení kapacit rafinérií. Celkově hodnotíme zveřejněné provozní ukazatele neutrálně.
Kompletní sada výsledků za 1Q11 bude zveřejněna tento pátek 29. dubna.
Objem (tis. t) 1Q10 4Q10 1Q11 q/q r/r J&T rozdíl
Rafinérské produkty 719 897 793 -11,6% 10,3% 802 -1,1%
Petrochemie 455 425 425 0,0% -6,6% 435 -2,3%
Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
CME
Očekávání hospodaření za 1Q 2011
Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní ve středu 27.4. před otevřením trhu výsledky za 1.
čtvrtletí r. 2011. Očekáváme, že trţby meziročně vzrostly o 13 % na 162,7 mil. USD. V České republice, Chorvatsku a
Slovinsku tržby rostly díky pokračujícímu oživení reklamních trhů, přičemž v ČR se meziročně zvýšily z 54 na 58 mil. USD
do velké míry i díky posílení koruny k dolaru (5 % r/r). Hlavní příspěvek k meziročnímu růstu tržeb má však akvizice
bulharské televize bTV, jež se uskutečnila v dubnu 2010 a díky níž odhadujeme růst tržeb v Bulharsku z 1 mil. na 15
mil. USD. V Rumunsku a na Slovensku očekáváme stagnaci.
Akvizice ziskové bTV má také klíčový podíl na růstu provozního zisku před odpisy EBITDA, u nějž očekáváme
zlepšení z 0,8 mil. USD v 1Q10 na 15,7 mil. USD v 1Q11. Spolu s tím by mělo dojít i ke snížení provozní ztráty na 7,4 mil.
USD. Očekáváme však, že výsledky budou na finanční úrovni zatíženy mimořádnými náklady na refinancování
dluhopisů splatných v r. 2013, které přinesly v 1Q11 náklady ve výši 30 mil. USD. Očekáváme celkovou finanční ztrátu
ve výši 44,7 mil. USD.
Hlavně výrazná ztráta na finanční úrovni podle nás přispěje k celkové čisté ztrátě za 1Q11 ve výši 54,7 mil. USD (0,9
USD na akcii).
Výhled
Pro první kvartál roku společnost neposkytuje vlastní odhad tržeb a zisku, a výsledky proto mohou přinést relativně
výraznější reakci trhu. Kromě samotných výsledků, které napoví mnoho o dynamice trhů v první polovině letošního roku,
však společnost v konferenčním hovoru (15:00) pravděpodobně poskytne odhad trţeb a provozního zisku EBITDA pro
celý letošní rok, který bude pro investory klíčovým vodítkem. Za celý rok 2011 očekáváme tržby ve výši 782 mil. USD,
přičemž aktuální konsenzus trhu je cca 810 mil. USD. Podotýkáme však, že jsou tržby v USD značně ovlivněny kurzem
USD/EUR, jenž vykazuje vysokou kolísavost. Provozní zisk EBITDA za celý rok odhadujeme na 161,3 mil. USD
(konsenzus trhu 167 mil. USD). Pokud by se výhled společnosti výrazně odchýlil od těchto předběžných odhadů, anebo
pokud by společnost revidovala svůj výhled růstu reklamních trhů, lze očekávat výraznou reakci ceny akcie.
US GAAP, kons., mil. USD oček. 1Q11 J&T r/r 1Q10 oček. 2011 J&T oček. 2011 Trh
Tržby 162,7 13% 143,6 782,0 809,5
EBITDA 15,7 1 766% 0,8 161,3 167,2
EBITDA marže 9,6% +9 p.b. 0,6% 20,6% -
EBIT -7,4 n.m. -19,1 69,1 -
Finanční výsledek -44,7 n.m. -25,2 -168,6 -
Čistý zisk po minoritách -54,7 n.m. -42,3 -104,6 -
Zisk na akcii (USD) -0,9 n.m. -0,7 -1,6 -
Zdroj: J&T Banka, CME, Bloomberg
Erste Bank
Erste Bank oznámí své výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 28. dubna před otevřením trhu.
Očekáváme čistý zisk ve výši 263 mil. EUR, tj. o 3 % více než ve stejném období minulého roku a o 6 % méně než
v předchozím čtvrtletí.
Úrokové výnosy očekáváme na úrovni 1 305 miln EUR (-1,4 % r/r). Hlavním problémem nadále zůstane situace
v Rumunsku, kde neočekáváme výraznější zlepšení oproti předchozímu čtvrtletí. Výnosy z poplatků a provizí by oproti
tomu měly vykázat solidní růst o 7 % r/r na 505 mil. EUR díky pokračujícímu oživení ekonomiky v regionu střední Evropy.
Provozní náklady by dle naší projekce měly dosáhnout 969 mil. EUR (1,7 % r/r). Za celý rok 2011 management očekává,
že růst nákladů bude nižší než očekávaná inflace v regionu, kde banka působí (cca 3 %).
Opravné poloţky na úrovni 455 mil. EUR by měly být mezikvartálně mírně vyšší (+3 % q/q), stále by však měly být výrazně
nižší než v první polovině minulého roku. Výraznější zlepšení očekáváme především v České republice a Rakousku, na
druhou stranu v Rumunsku a Maďarsku bude ještě nějaký čas zvýšená úroveň rizikových nákladů přetrvávat.
Celý bankovní sektor je nyní výrazně srážen globálními zprávami, jako je opětovná akcentace možného defaultu Řecka či
snížení výhledu ratingu americké ekonomiky ze strany S&P. Fundamentální zprávy se tak dostaly částečně do pozadí a
případná reakce na výsledky bude záviset do značné míry na momentálním sentimentu na trhu a na tom, kam se před
4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
výsledky cena akcií Erste Group dostane. Pokud se naše projekce potvrdí, očekáváme spíše negativní reakci trhu
především v reakci na další pokles úrokových výnosů.
Kons., IFRS (mil. EUR) e1Q 2011 4Q 2010 1Q 2010 r/r q/q
Provozní výnosy 1 901 1 905 1 936 -1,8% -0,2%
Čisté úrokové výnosy 1 305 1 337 1 324 -1,4% -2,4%
Poplatky a provize 505 495 472 7,1% 1,9%
Zisk z obchodování 91 72 141 -35,6% 26,0%
Provozní náklady -969 -945 -953 1,7% 2,5%
Provozní zisk 932 960 983 -5,2% -2,9%
Opravné položky -455 -443 -531 -14,3% 2,8%
Zisk před zdaněním 352 347 402 -12,5% 1,4%
Čistý zisk* 263 279 255 3,0% -5,6%
Zdroj: Atlantik FT, Erste Group; * bez minoritních podílů
Unipetrol
Unipetrol oznámí své čtvrtletní výsledky za 1Q11 v pátek 29. dubna před otevřením trhu. Spolu s oznámením
vybraných provozních ukazatelů (21. 4. 2011) poskytl management Unipetrolu výhled na 1Q11. Negativně se na úrovni
provozního zisku projeví dočasné snížení kapacity rafinérie Litvínov (-110 mil. Kč). Na finanční úrovni pozitivně ovlivní
výsledek vývoj směných kurzů (100 mil. Kč).
Tržby Unipetrolu za 1Q11 by podle našich projekcí měly dosáhnout 23 mld. Kč. V meziročním srovnání se jedná o růst o
27,5 % a o 4,5 % na kvartální bázi. Tržby ovlivní pozitivně vyšší petrochemická marže (35 %) a vyšší rozdíl Bret/Ural (+93
%). Mezi negativními faktory je dočasné snížení kapacity rafinérie a pokles rafinérské marže.
Růst petrochemické marže a rozdílu Brent/Ural by měl být za růstem provozních výsledků (viz níže). Provozní zisk před
odpisy EBITDA očekáváme na úrovni 1 383 mil. Kč (+2,3 % r/r a 41 % q/q). Hospodaření na provozní úrovni bude
negativně ovlivněno dočasným snížením kapacity litvínovské rafinérie. Podle vedení společnosti by dopad do provozního
zisku EBIT měl být -110 mil. Kč. EBIT za 1Q11 odhadujeme na 543 mil. Kč, což je meziroční růst 2,4 % a růst o 345 %
kvartálně.
Faktory ovlivňující provozní výsledek (zveřejněno 21. 4. 2011):
1) Nárůst objemu prodeje rafinérské produkce na 793 tis. t (+10,3 % r/r), pokles objemu petrochemické výroby na
425 tis. t (-6,6 % r/r)
2) Rozdíl Brent/Ural vzrostl na 2,9 USD/barel (+106 % r/r)
3) Pokles modelové rafinérské marže na 1,6 USD/barel
(-59 % r/r)
4) Nárůst modelové marže z olefinů na 345 EUR/t (+24 % r/r)
5) Nárůst modelové marže z polyolefinů na 281 EUR/t (+9,3 % r/r)
Na finanční úrovni očekává vedení společnosti kladný výsledek směnných kurzů ve výši 100 mil. Kč. Čistý zisk by se
v 1Q11 měl podle našich odhadů vyšplhat na 456 mil. Kč (+47,6 % r/r) po ztrátě 68 mil. Kč za poslední kvartál minulého
roku.
Očekávané výsledky za první čtvrtletí tohoto roku by měly ukázat podstatné zlepšení provozní úrovně na kvartální bázi a i
v meziročním srovnání se bude jednat o růst (2,3 %). Po předchozích slabých číslech, hlavně za 4Q10, bychom se tedy
mohly dočkat solidní sady výsledků.
IFRS kons. (mil CZK) J&T e1Q11 r/r 1Q10
Tržby 22 994 27,5 % 18 039
EBITDA 1 383 2,3 % 1 352
marže 6,0 % -1,5 p.b. 7,5 %
EBIT 543 5,1 % 517
marže 2,4 % -0,5 p.b. 2,9 %
Čistý zisk 456 47,6 % 309
Zdroj:Unipetrol, J&T Banka
5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
Erste Group
Valná hromada České spořitelny schválila výplatu dividendy ve výši 30 Kč na akcii. Celkově tak vyplatí 4,6 mld. Kč,
což je přibližně 38 % dosaženého čistého zisku v roce 2010 (11,9 mld. Kč). Většinu vyplacené dividendy získá Erste
Group, která vlastní téměř 98 % akcií České spořitelny. Výše dividendy je stejná jako v předchozích letech, s výjimkou
dividendy za rok 2008, kdy byl vyplacen celý čistý zisk (102 Kč na akcii).
Komerční banka
Valná hromada akcionářů Komerční banky minulý čtvrtek podle očekávání schválila dividendu ze zisku roku 2010 ve
výši 270 Kč na akcii. Rozhodný dne pro dividendu byl 14. dubna (poslední obchodní den s nárokem – 11. dubna).
PMČR
Společnost Philip Morris Int. (PMI), mateřská firma Philip Morris ČR (PMČR), ve čtvrtek oznámila výsledky
hospodaření za 1Q2011. Dle komentáře se v prvním čtvrtletí 2011 trh s cigaretami v ČR sníţil o 2,0 % r/r. Hlavní
příčinou je zvýšení cenové úrovně po zvýšení spotřební daně na cigarety v 2Q10 a zvýšení cen na počátku roku 2011.
Dodávky cigaret se snížily o 9,4 % při sníţení trţního podílu o 3,7 procentního bodu na 45,0 % (metodika PMI).
Pokles tržního podílu byl zaznamenán především v domácích nízkomaržových značkách. Celkově zprávu vnímáme jako
neutrální/mírně negativní s tím, že dané pohyby se víceméně předpokládaly, nicméně výraznější propad trţního podílu
nás lehce negativně překvapil. Naše projekce počítá pro rok 2011 s poklesem tržního podílu v ČR o 1,5 p.b. Současně
však musíme podotknout, že některé metodiky a využívané průzkumy se v případech sdělování informací liší mezi PMČR
a PMI.
Philip Morris ČR se od minulé středy obchoduje bez nároku na hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč/akcii, což
představuje 12,4% hrubý dividendový výnos. Společnost vedle obvyklé 100% distribuce nekonsolidovaného čistého zisku
tentokráte vyplatí i zadržené zisky minulých let. Z tohoto důvodu považujeme současnou dividendu za mimořádnou a
očekáváme, že se v příštích letech vrátí pod hladinu 1 000 Kč/akcii.
ČEZ
Ceny elektřiny jsou volatilní a další vývoj bude záležet na rozhodnutí Německa ohledně budoucnosti jaderné energetiky,
uvedl mimo jiné obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda na tiskové konferenci. Kromě zrychlených předprodejů by v tomto
roce mohl ČEZ profitovat z intradenních obchodů na spotovém trhu, kde by měl zisk překonat loňskou úroveň 500 mil. Kč.
ČEZ podle obchodního ředitele také sleduje moţnost vstupu na řecký energetický trh. Jedná se o akvizice aktiv
dominantního hráče na trhu, společnosti PPC. Řecký stát vlastní ve společnosti 51,5% podíl, který by se měl do roka
snížit na třetinu.
ČEZ oznámil, že vzhledem k růstu cen elektřiny po odstavení německých jaderných elektráren urychlil prodeje na příští
roky. Pro příští rok (2012) bylo k 18. dubnu prodáno 87 % kapacity (65 % na konci února) a pro rok 2013 prodala
společnost 32 % (18 % na konci února) své kapacity. Zrychlené prodeje zlepší dosaženou průměrnou cenu a budou mít
pozitivní dopad na hospodaření příštích let. Ceny prodané produkce nebyly oznámeny, nicméně vzhledem k vývoji cen
elektřiny na burze by mohla průměrná cena pro rok 2012 mírně přesáhnout 54 EUR/MWh a pro rok 2013 dosáhnout
okolo 56 EUR/MWh. Akcelerace předprodejů elektřiny byla již několikrát oznámena a nyní byly jen zveřejněny konkrétní
prodané objemy.
NWR
Produkce oceli na klíčových trzích společnosti NWR (CZ, D, A, PL, SK) vzrostla v prvním kvartálu tohoto roku o 6,2
% v meziročním srovnání. Je to potvrzení trendu rostoucí výroby, který signalizovaly ocelárny v průběhu čtvrtletí.
Společnost NWR již zveřejnila objemy a ceny produkce za 1Q11. Celkové výsledky za 1Q11 budou oznámeny 18.
května.
K 22. dubnu došlo podle oznámení Burzy cenných papírů Praha k ukončení činností tvůrců trhu ve SPADu s akciemi
NWR. Minulý pátek se tedy naposledy obchodovaly ve SPADu praţské burzy stávající akcie NWR. Vzhledem
k přesídlení společnosti do Anglie a s tím související nabídkou na výměnu stávajících holandských akcií (ISIN:
NL0006282204) NWR za „nové“ (ISIN: GB00B42CTW68) anglické akcie NWR (poměr 1:1) stahuje pražská burza od
dneška (26. dubna 2011) stávající akcie NWR z obchodování ve SPADu. Od tohoto data se budou obchodovat pouze
v systému KOBOS. Obchodování s novou emisí by mělo začít v pátek 6. května 2011, kdy by mělo dojít k výměně akcií u
investorů, kteří souhlasili s výměnou. Výměna akcií proběhne pouze za splnění podmínek (95 % akceptace, možno snížit
na 75 %). Nové akcie by se měly obchodovat v Londýně, Praze a Varšavě. Časový harmonogram přesídlení do Velké
Británie je již trhu znám. Omezení likvidity se podle našeho názoru čekalo. Zprávu považujeme za neutrální.
6. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Banky
Podle deníku HN drţí české banky řecké dluhopisy v celkovém objemu 12,5 mld. Kč. Možná restrukturalizace dluhu
by tak měla jednorázový dopad na zisk bank, nicméně by pro ně neznamenala výraznější problémy. Komerční banka
drţí dluhopisy v nominální hodnotě 6,5 mld. Kč, z čehož 300 mil. Kč již odepsala v minulosti. Takže například při 50%
odpisu řeckého dluhu by byl dopad do hospodaření přibližně 3 mld. Kč, což je přibližně 22 % očekávaného zisku v tomto
roce. Erste Group, vlastník České spořitelny, pak drţí řecký dluh v objemu 703 mil. EUR. Případný 50% odpis by tak
pro Erste znamenal snížení letošního zisku o přibližně 30 %, nebo snížení kapitálové přiměřenosti o 0,3 %, podle toho,
jak jsou dluhopisy vedeny v účetnictví banky (určeny k prodeji, či drženy do splatnosti). Celkově tak lze říci, že obě banky,
jejichž akcie se obchodují na pražské burze, by se s případným defaultem Řecka bez výraznějších problémů
vyrovnaly.
Fortuna
Podle týdeníku Ekonom poţádaly další dvě společnosti (Synot Tip a Chance) o licenci k provozování číselných
her. Synot Tip pak chce s případným spuštěním své loterie počkat na výsledek dění okolo Sazky. Fortuna, která získala
licenci již v minulém roce, plánuje spuštění on-line terminálů a číselných her již tento rok v létě.
ECM
Městský soud v Praze v pátek vyhověl odvolání České spořitelny ve věci insolvenčního návrhu na společnost ECM
REI. Návrh byl odmítnut před dvěma týdny kvůli formálním nedostatkům, kromě České spořitelny se však s pohledávkami
po splatnosti vůči ECM nyní přihlásila i Volksbank CZ. Insolvenční řízení tak nyní pokračuje. Upozorňujeme, že Burza
cenných papírů Praha může u společnosti v insolvenci pozastavit obchodování. Zpráva je negativní.
8. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 85.2 -5.3 0.3 5.2 65.0 95.0 3
SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.9 13.0 17.5 0
OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0
Biotika 22.9 4.1 20.5 166.0 8.6 23.2 2
Slovnaft 55.0 0.0 22.8 -1.8 40.0 60.0 1
BHP 11.1 0.1 1.2 6.1 10.3 11.2 328
TMR 42.0 0.4 2.4 4.9 39.7 42.0 390
SAX Index 242.2 -0.8 5.5 2.9 201 247 723
KOMENTÁŘ TRHU
S akciami Biotiky sa v treťom aprílovom týždni uskutočnil len jeden obchod, zato však v objeme 70 ks a pri cene 22,90
EUR. Na týždennej báze dosiahli nárast o takmer 4,1 %. Na rozdiel od Biotiky sa s akciami TMR sa obchodovalo
kaţdý deň. Kurzom 42,03 EUR na Zelený štvrtok sa dokonca dostali na svoje ročné maximum. V medzitýždňovom
porovnaní šlo o zlepšenie približne o 0,4 percenta. Aj akcie BHP sa posunuli mierne hore a štvrtkovým kurzom 11,14
EUR si polepšili o 0,1 percenta. Slovnaft s kurzom 55 EUR ostal v medzitýždňovom porovnaní bez zmeny. Kým však
na konci predchádzajúceho týždňa pri uvedenom kurze
svietil dopyt, deň pred Veľkým piatkom ostala pri cene 55 250 SAX Index
EUR visieť ponuka. Dopyt sa ukázal až na spodnej hranici
prípustného cenového pásma, pri cene 49,50 EUR.
Obrázok pri akciách SES Tlmače a OTP Banka
Slovensko sa za týždeň vôbec nezmenil: Žiaden 245
realizovaný obchod, pri SES-ke žiaden dopyt, pri OTP je
dopyt len na úrovni 2,25 EUR (t.j. viac než 40% pod
úrovňou ich záverečného kurzu). Akcie VÚB sa v pondelok
sériou drobných obchodov vytiahli na úroveň 91 EUR, 240
v utorok 19. apríla však spadli na 85,22 EUR a do konca
týždňa sa s nimi už neobchodovalo. Na týždňovej báze
stratili 5,3 percenta. Ich strata od začiatku apríla
predstavuje už -10,3%. 235
25/03 1/04 8/04 15/04 22/04
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
EUR BHP - Best Hotel Properties 42.2
11.24
42.0
11.20
11.16 41.8
11.12 41.6
11.08 41.4
11.04 41.2
25/03 1/04 8/04 15/04 22/04 25/03 1/04 8/04 15/04 22/04
Akcie VÚB sa postarali aj o pokles indexu SAX, ktorý vo štvrtok 21. apríla zaznamenal hodnotu 242,24 bodu
a oproti minulému týţdňu stratil takmer 1,9 percenta. Kótované akcie zaznamenali za uplynulý týždeň na anonymnom
trhu obrat vyše 620-tisíc EUR. Najviac sa darilo akciám TMR s podielom 53,9%, za nimi nasledovali akcie BHP
s podielom 45,3 percenta.
Mimo kótovaného trhu BCPB si zaslúžia pozornosť akcie Majetkového holdingu, ktoré už niekoľko týždňov vytrvalo
rastú. Ich štvrtkový kurz 37,81 EUR im priniesol posun na týždennej báze síce len o 1,9%, ale na mesačnej báze dosiahli
nárast o 26 percent.
10. DEVIZOVÝ TRH
CZK/EUR USD Koruna EUR
Koruna k euru se celý týden při klidném obchodování
16.4 23.7
drţela v úzkém pásmu 24,10-24,25 CZK/EUR a především 16.6
na závěr týdne aktivita výrazně poklesla, protože značná část 24.0
16.8
trhů byla v pátek uzavřena. Koruna výrazně nereagovala na
vývoj na globálních trzích (USD, EUR) 17.0
Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější 24.3
17.2
obchodování. Krátkodobě může koruna ještě posílit
(potenciálně 24,0), ale minimálně do konce léta očekáváme 17.4
24.6
spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává
17.6 USD
nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na EUR
23,8. 17.8 24.9
25/03 1/04 8/04 15/04 22/04
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne oslabila z 16,80 na 17,10, ale od pondělního odpoledne vytrvale posilovala aţ na
2,5leté maximum 16,50 CZK/USD v pátek. Hlavním faktorem vývoje se stal eurodolarový trh.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, krátkodobě spíše ve směru k slabšímu dolaru (16,0?).
V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20
CZK/USD.
USD/EUR
Na začátku týdne dolar k euru posílil z 1,445 až na 1,415 USD/EUR. Ovšem od úterý se situace zlomila a dolar propadl
na 16měsíční minimum 1,465 USD/EUR. Impulzem se stala zpráva agentury S&P, která sníţila výhled na rating USA,
což převážilo předchozí obavy z restrukturalizace řeckého dluhu. Na závěr týdne se kurz stabilizoval kolem úrovně 1,455
USD/EUR.
Náběh na korekci u eura byl zastaven výše uvedenou fundamentální zprávou. Krátkodobě se otevírá prostor pro další
oslabení dolaru a nejbliţší hlavní překáţkou je úroveň 1,483, ovšem přiblížení se až k 1,50 nelze vyloučit. Významný
faktorem bude i zasedání FOMC (úterý) a další výhled na měnovou politiku Fedu.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.12 0.5 0.8 4.2 5.3 24.0 26.2 24.1 24.0
CZK/USD 16.56 1.4 9.7 14.2 15.3 16.6 21.8 16.6 16.6
CZK/GBP 27.35 0.2 6.0 6.7 7.4 27.3 31.9 27.3 27.3
USD/EUR 1.456 -0.9 -8.1 -8.7 -8.7 1.19 1.46 1.45 1.45
11. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.85 0 0 2 -27 0.81 1.12 n.a.
3M 1.20 -1 1 -2 -18 1.18 1.40 1.40
6M 1.58 2 3 2 -8 1.47 1.66 1.66
1 rok 1.84 1 5 4 -9 1.75 1.94 n.a.
Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00 5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 22/3/2011
22/3/2011
22/4/2011
22/4/2011
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
6,454.3 -35.4 267.5 -34.2 388.0 -30.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.74 -6 90 1.65 1.6 1.4
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.30 2 11 2.10 -2.1 2.0
SD 3.80/15 11-Apr-15 103.43 -1 5 2.87 -0.2 3.7
SD 5.00/19 11-Apr-19 108.08 15 600 3.80 -2.4 6.8
SD 3.75/20 12-Sep-20 98.02 -2 33 4.01 0.3 7.9
12. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 124.0 0.4 26.8 33.2 44.7 69.6 126.7
ropa - WTI 112.3 2.4 22.9 25.0 34.2 68.0 112.8
Zlato 1,507 1.4 10.1 7.3 32.0 1,142 1,507
Elektřina 58.9 0.0 13.0 9.9 18.1 46.6 60.7
Úhlí 131.3 0.6 10.9 7.7 37.5 93.9 133.6
Hliník 2,745 1.9 12.0 11.9 18.3 1,868 2,745
Měď 9,705 3.2 0.1 2.2 26.2 6,101 10,160
Pšenice 799.5 7.4 0.8 1.9 60.4 428 886
Kukuřice 737.25 -0.6 11.8 19.7 103.5 325 776
Sója 1,381 3.7 -2.3 1.1 37.5 931 1,451
Komoditní trhy ve zkráceném týdnu pokračovaly v růstu a hlavní indexy přidaly 1-2 % t/t, nejvýraznější zisky si
připsaly opět ceny drahých kovů (3 % t/t). Cena zlata
vzrostla přes 1 % t/t a poprvé v historii se dostala přes 1 USD/bbl
128
Ropa a zlato USD/oz.
1525
500 USD/oz. Stříbro vzrostlo dokonce o 10 % a jeho
cena překročila 47,2 USD/oz., což je na dosah historických 124 1500
maxim (49,8 USD) z roku 1980. Impulzem se stalo další 120
oslabení dolaru, ale také sníţení výhledu na rating USA 1475
od agentury S&P. Cena ropy opět vzrostla – WTI (+2 % 116
t/t), Brent (1 %) – a ceny se vrátily na úrovně před 2 týdny 112 1450
(Brent: 124 USD/barel; WTI: 112 USD/barel). Ceny
zemědělských plodin (+2 % t/t) mírně vzrostly za smíšeného 108
1425
Ropa - Brent
vývoje přes jednotlivé plodiny. Výrazně vystřelila cena 104 Zlato
1400
pšenice (7 % t/t) po zprávách o propadu produkce na jihu 25/03 1/04 8/04 15/04 22/04
USA kvůli suchu. Ceny technických kovů přidaly 2 %.
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
10250 800
135 64
10000
750
130 61
9750
700
125 58
9500
120 55 650
9250
Uhlí 1Y ARA Měď
Elektřina - Lipsko Kukuřice
115 52 9000 600
25/03 1/04 8/04 15/04 22/04 25/03 1/04 8/04 15/04 22/04
13. ESEJ INVESTORA
Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk
Celkom zvláštny týţdeň
Záverečný účet týždňa a to v podobe nárastu indexu SP500 o 1,2%, indexu Stoxx 600 o 0,3% a indexu MSCI World
o 1,72% úplne maskuje charakter obchodovania v skrátenom obchodnom týždni. Ten začal výpredajovou mini panikou
potom čo sa cez víkend v gréckych médiách objavili správy, že ich minister financií na rokovaniach MMF vo Washingtone
otvoril otázku reštrukturalizácie dlhov. Zo všetkých oficiálnych kruhov prišlo už tradičné dementovanie, avšak grécke
vládne dlhopisy sa prepadli na nové historické minimá. Ich súčasné ceny implikujú cca 40 percentný haircut a teda
o téme „grécka reštrukturalizácia“ budeme určite znova počuť. Otázkou je kedy. Do týchto správ sa pridal krok ratingovej
agentúry Standard and Poors, ktorá síce ponechala rating USA na „troch áčkach“ ale znížila jeho výhľad na negatívny.
V celku nevýznamná udalosť, ktorá však okamžite nakopla mediálny blitz negativistických analytikov predpovedajúcich
blížiaci sa koniec sveta. Ten držal v područí trh nakoniec iba jeden deň, ale tak krátke trvanie vtedy tipoval len málokto.
Vcelku vtipná bola v ten deň aj reakcia trhov na túto správu. Dolár posilnil a stúpli aj ceny amerických štátnych dlhopisov.
Hm.. Citlivo na túto správu zareagovali iba trhy vzácnych kovov a akciový trh. Ten späť do čiernych čísel podľa
komentárov analytikov (podotýkam tých istých, ktorý deň predtým predpovedali katastrofu) dostala prebiehajúca
výsledková sezóna. V USA svoje výsledky doteraz zverejnilo 28 percent firiem z indexu SP500. Ich profit bol v priemere
o jedenásť percent vyšší než očakávania trhu pričom gro pozitívnych prekvapení prišlo z energetického sektora a
technologického sektora. Tým dominovali najmä výsledky Intelu (7,8% nárast ceny po ich zverejnení ), Qualcomu (3,4%
nárast ceny po ich zverejnení) a Applu (3.5% nárast ceny po ich zverejnení). Tento obchodný týždeň oznámi svoje
výsledky viac než 30 percent spoločností z S&P500 a investori tak získajú jasný obraz o vyhliadkach korporátneho
sektora. Reakcia trhu mi skôr pripomína začiatok decembra minulého roku. Koniec novembra sa vtedy niesol pod tlakom
výpredajov na všetkých trhoch a ten skončil z ničoho nič v jeden krásny deň počas ázijského obchodovania. Všetky trhy
zrazu otvárali výrazne vyššie a späť sa už nepozreli. Aj tento krát naraz a zrazu vyštartovalo hore všetko. Od amerických
akcií až po meď, euro a striebro. To zaznamenalo masívny nárast a nachádza sa vo fáze parabolického rastu, ktorý
zvyčajne končí prestrelením cien nahor a ich následnou prudkou korekciou. Prudký prepad pomeru cien zlata k striebru
a platiny k striebru
Pomer ceny zlata k striebru za posledných šesť mesiacov
poukazuje skôr smerom k špekulatívnym náladám na trhu so striebrom než k výraznému zvýšeniu inflačných očakávaní
investorov, či ich obáv z kolapsu dolára. Tieto témy hrajú investori prakticky už od spustenia kvantitatívneho uvoľňovania
č. 2 FEDom. Najbližšie dni ukážu, či synchronizované rasty boli len symptómom predsviatočného obchodovanie v nízkej
likvidite, alebo či sme svedkami poslednej fázy inflačného pohybu alá leto 2008 nahor. V súčasnom pohybe rolu
indikátora špekulatívnych nálad prebralo od ropy jednoznačne striebro. Preto vývoj jeho ceny odporúčam do pozornosti
každého investora zaujímajúceho sa o krátkodobé pohyby na trhu.
16. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
17. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 221 710 658
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 221 710 619
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Pobřežní 14 Veselá 24
186 00 Praha 8 602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 484 484
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Lamačská cesta 3
186 00 Praha 8 841 04 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
